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　　白宏煒 中金公司

　　投資要點:

　　首次關注，給予“審慎推薦”投資評級：保利地產06年7月上市，作為保利集團下屬的控股公司，是五大央企房地產企業之一。公司以開發中高檔住宅為主，目前在十個城市擁有土地儲備1,000萬平方米左右。

　　公司過去三年凈利潤率年均復合110%的增長，未來三年有望實現50%以上的復合增長；目前股價對其08年凈資產值(NAV)有7%的溢價，08年動態市盈率26倍，與可比公司持平，短期內估值已不便宜，我們給予“審慎推薦”的投資評級，以反映公司較好的成長潛力和長期投資價值。

　　受益于快速增長的

　　央企背景資源整合優勢明顯：政府未來將加快央企房地產資產重組，保利地產作為最早的五家以地產為主業的央企之一，有望受益；另外央企背景還可能獲得拿地方面的優勢；此外，公司將在資金、人才和跨區域擴張方面獲得集團支持。

　　07及08年高增長將維持：公司目前土地儲備23%分布在廣州，16%在北京，15%在沈陽，其它分布在重慶、佛山等各大城市；預計公司并表房地產項目07到08年結算面積分別達到110萬和160萬平方米，銷售收入達到74億元和113億元，預計每股收益約0.96元和1.61元，同比分別增長60%和68%。06年底，公司有預售帳款49億元，公司07年業績較容易實現。

　　主要風險：公司過去幾年迅速完成了全國布局，資產規模增長速度較快，負債率較高，未來公司發展的步伐依舊保持高速，我們認為快速增長企業的資金、管理風險將十分突出；房地產行業正處于國家的調控之中，調控政策將對公司的現金流和盈利實現影響甚大。