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　　袁琳 中銀國際

　　下調(diào)07年盈利預(yù)測。交通銀行公告國際會計準(zhǔn)則下07年1季度凈收入同比提高31%至38億人民幣，低于我們預(yù)期，主要是因為遞延稅項資產(chǎn)一次性沖銷使實際稅率較高。考慮到這一點，我們將交通銀行07年凈收入預(yù)測下調(diào)5%。同時，由于凈息差較小，我們將08年和09年盈利預(yù)測均小幅下調(diào)1%。

　　進軍信托業(yè)務(wù)。交通銀行宣布將投資不超過12.2億人民幣收購湖北國際信托投資公司85%的權(quán)益。通過此項收購，我們認(rèn)為交通銀行不僅能夠大力發(fā)展其信托業(yè)務(wù)，其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也將直接獲得提升。

　　貸款增長和手續(xù)費收入保持強勁勢頭。07年1季度，交通銀行的貸款余額比06年底高出10.34%，增速之快位于同業(yè)第二。盡管我們認(rèn)為2、3季度貸款增長可能減緩，但是1季度較多的新增貸款無疑將拉動交通銀行2季度的利息收入。1季度，基金銷售和托管業(yè)務(wù)的良好開展也是凈手續(xù)費和傭金收入同比增長95%的原因之一。

　　經(jīng)營成本。我們注意到07年1季度交通銀行的成本收入比率從上年同期的36.3%大幅降至24.45%。交行認(rèn)為從某種程度上說，這是歸功于成功的成本控制和一次性項目。我們預(yù)計期內(nèi)，該行重新獲得的資產(chǎn)共撥回?fù)軅?5億人民幣。考慮到員工成本和管理費用即將有所提高，我們預(yù)計，未來幾個季度交通銀行的成本收入比率將恢復(fù)到較高的正常水平。

　　凈息差和信貸風(fēng)險。07年1季度末，交通銀行的凈息差從06年底的2.75%降至2.66%，主要是因為結(jié)構(gòu)性調(diào)整。資產(chǎn)組合中，在

人民銀行存款收益率較低，而其他銀行和金融機構(gòu)在交行的存款收益率較高的綜合作用下，期內(nèi)該行的息差縮窄。即使更多的活期存款緩解了成本高企的壓力，但是未來人民銀行的貨幣緊縮政策可能帶來的負(fù)面影響使我們?nèi)匀粚�交通銀行的凈息差保持謹(jǐn)慎態(tài)度。此外，雖然我們承認(rèn)向中小規(guī)模企業(yè)放貸的增加將很有可能有助于提振交行的貸款收益率，但是我們?nèi)匀粨?dān)心相關(guān)的貸款風(fēng)險。1季度，該行的減值貸款余額環(huán)比提高2.8%，不良貸款率形成率增至0.93%。我們預(yù)計未來幾個月減值貸款余額將持續(xù)提高。

　　估值。目前，交通銀行A股股價相當(dāng)于38倍的07年預(yù)期市盈率和4.9倍的預(yù)期市凈率，較為昂貴；H股股價相當(dāng)于24倍的07年預(yù)期市盈率和3.1倍的07年預(yù)期市凈率，略高于同業(yè)。但是，匯豐控股(0005.HK/港幣143.90，同步大市)對交通銀行的投資可能提高，因此我們認(rèn)為該股股價較同業(yè)應(yīng)有所溢價。我們對交通銀行H股維持同步大市評級。

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