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　　衡昆 安信證券

　　我們于近期對焦作萬方進行了調研。了解到，公司在建的14萬噸合金鋁項目的建設進展快于我們預期，預計將于6月份試生產，這快于公司前期公布的10月份。新建的14萬噸合金鋁項目采用的是280KA預焙槽技術，這與公司目前生產中采用的技術相同。而且，焦作萬方是國內首家成功采用280KA大型預焙槽技術的電解鋁生產企業，積累了豐富的生產技術經驗，綜合電耗等技術指標均處于國內前列，并擁有國內一流的管理優勢。因此，我們預計新建項目可望很快達產。我們同時預計新建的產能將主要采用上網電價，這略高于公司目前的關聯方購電價格。

　　另外，公司采用了強化電流的方式生產，這也有望比設計產能增加約5%的產量。我們已將公司2007年和2008年原鋁產量預測分別由30萬噸和38萬噸上調至34萬噸和43萬噸，上調幅度各為13%和13%。同時，我們將2007年和2008年的每股盈利預測分別上調至1.63元和1.99元，上調幅度各為10%和10%。

　　目前，公司未來三年的氧化鋁供應已基本與中國鋁業簽訂了長期合同，并且價格鎖定為鋁價的17%。隨著包括中國在內氧化鋁新增產能的逐步投產，預計未來兩年全球氧化鋁行業將出現一定供需過剩，未來價格可望有所回落。

　　但另一方面，鋁土礦價格的上漲也增加了氧化鋁企業的生產成本。而一旦鋁土礦供應出現中斷(正如今年年初時發生的那樣)，則氧化鋁產量的增長將會低于預期。因此，我們認為未來兩年現貨氧化鋁價格的回落幅度將較為有限。同時，如果鋁價表現好于預期，則焦作萬方將會明顯受益。

　　受益于產能擴張以及行業景氣度上升，我們認為焦作萬方未來三年的成長性非常突出。按照2008年15倍的動態市盈率，公司的合理股價應為30.0元。再考慮中國鋁業的潛在收購因素，并給予20%的溢價，我們認為焦作萬方未來12個月的合理股價應為36.0元。我們上調公司評級至“買入-A”。