新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　鄒國英 興業證券

　　公司本次武商集團“摩爾”擴建工程和9家百貨連鎖店發展項目，將從成熟商圈運作的深度和地域拓展的廣度上使公司經營規模獲得極大的提升，公司長期成長性顯著。

　　公司近日發布董事會關于采用非公開方式發行1億股的增發議案，擬發行不超過1億股(含1億股)，發行價不低于11.38元/股。本次發行募集資金計劃投入武商百貨連鎖發展和武商集團“摩爾”擴建一期工程兩個項目：

　　(一)武商百貨連鎖發展項目。公司計劃采用自建和租賃的方式在武漢市及湖北省內30萬人口以上的襄樊、宜昌、十堰等7個二級城市和武漢市發展9家百貨連鎖店，這將在3年內共新增營業面積24.73萬平方米。該項目預計總投資3.33億元，其中募集資金投資3億元。

　　(二)武商集團“摩爾”擴建一期工程項目。武商集團“摩爾”擴建項目選址北起原武商大樓和現武廣大樓，南至京漢大道，東起武展西路，西至武商路，向南擴建現有的以武漢廣場、武漢商場和世貿廣場為中心的“摩爾”商業城，總體規劃占地總面積51.4畝，總建筑面積24.2萬平方米，其中一期工程：地下工程(二層)5萬平米，購物中心(8層)10.16萬平方米——擬全額自主投資、自主經營管理；二期工程：五星級商務酒店(50層)6.9萬平方米，休閑游樂中心(8層)2.14萬平方米，這兩項采取招商引資與世界一流企業合資合作投資經營。

　　一期工程項目除了地下工程及購物中心建設外，還包括全部用地的拆遷購置，總投資16.02億元，其中募集資金投入為7億元，另申請10年期貸8億元。

　　點評:

　　公司本次增發項目規模之大超出市場預期，也增強了我們對公司長期發展的信心。占地面積51.4畝的武商集團“摩爾”擴建工程，將使公司在武漢最核心的百貨商圈——“武廣商圈”的經營規模擴大1倍多(占地面積擴大1.5倍)，體現了公司在該商圈“做深、做透”的戰略；在3年內，以“武商百貨”的品牌在武漢市及30萬人口以上的湖北省內二級城市發展9家百貨連鎖店，將使公司百貨經營由武漢市擴展到湖北省，在地域上的外延式擴張得到極大體現。以公司多年的百貨經營運作經驗和招商優勢，我們相信公司能將現有的百貨經營盈利模式復制到競爭并不激烈的省內二級城市中去。

　　總的來看，公司本次武商集團“摩爾”擴建工程和9家百貨連鎖店發展項目，將從成熟商圈運作的深度和地域拓展的廣度上使公司經營規模獲得極大的提升，公司長期成長性顯著。

　　武漢商場開業、武漢廣場的提租或收歸自營等使公司業績在短期內面臨增長拐點：

　　(1)新增開業門店培育期短：在今年9月底重建開業的武漢商場，由于公司強勢的招商力度和借助武漢廣場現成的人氣，培育期較短，預計07年能至少實現盈虧平衡，08年將拉動公司百貨業務收入和凈利增長40%以上；9家百貨連鎖店發展項目中的部分門店開設已經展開，其中經營面積最大的(3.46萬平方米)武商百貨

　　(2)歷史包袱基本得到解決：公司歷史包袱在06年基本處理完畢后，商業主業業績在07年將得到真實體現，此外，虧損的家電業務將有望得到徹底剝離，出租的商業物業百圣大樓將扭虧為盈。

　　(3)武漢廣場提租問題的解決：預計該問題在2季度有實質性進展，屆時租金的提升或收歸自營都將帶來公司利益的較大提升。

　　考慮武商百貨襄樊店等連鎖發展快于我們預期，以增發1億股計算，我們將公司07～09年每股收益由原來的0.28元、0.43元和0.50元分別調整為0.24元、0.49元和0.67元，對公司08年業績按目前市場零售股平均估值測算，公司12個月合理股價為20元，考慮公司長期清晰的成長性(增發的主要項目——武商集團“摩爾”擴建項目將在2011年及以后年份體現業績)，不排除市場將給予公司更高估值的可能。