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　　楊紅杰 海通證券

　　“四礦一廠”注入后，公司電銅毛利率有望實現大幅提高。公司在“四礦一廠”注入前，并沒有自己的礦產資源，雖然由于銅價的大幅度提升，公司電銅毛利率也呈現增長的態勢，但是總體來看毛利率低是公司制約公司盈利能力的主要原因。“四礦一廠”注入后，公司產業鏈基本完善，主營產品電銅的毛利率將由2006年的8.11%上升到15%左右，企業盈利能力顯著增強。

　　赤峰云銅有色金屬有限公司10萬噸高純陰極銅項目預計2007年9月試生產，2007年可增加陰極銅產量5萬噸左右。公司用3.04億元投資組建赤峰云銅有色金屬有限公司，持股比例為77.65%。該項目位于內蒙古赤峰市，靠近原料供應地，項目建成后，將使公司2007年電銅產量增加到41萬噸左右。

　　集團承諾2009年前注入400-500萬噸的礦山資源，包含目前在建的15萬噸的銅礦開采項目，繼續提升公司的產品毛利率。公司控股股東云銅集團承諾在2009年之前把目前集團所擁有的400-500萬噸儲量的銅礦資源注入到上市公司，包括目前在建的15萬噸銅礦開采項目。我們認為公司自產銅礦資源量的不斷提高，將大大提高公司主營產品的毛利率。

　　公司新增電解18萬噸高純陰極銅產能技改項目(電解九、十跨項目)預計2008年6月試生產，為公司的發展增加動力。公司該項目2006年6月份開始設計，預計2008年6月份投產，建成后將新增18萬噸高純陰極銅的年生產能力，從而使公司電銅年產能達到64萬噸，為公司的發展增添了新的動力。

　　公司未來幾年電銅產量將穩步增長，產品毛利率快速提高，企業效益進入快速釋放期。我們根據公司各項目建設的進展情況，2007-2009年公司電銅產量預計為40.5萬噸、54萬噸、63萬噸；并且由于公司自產精銅礦產量穩步上升，產品毛利率也將獲得較大的提升。

　　國家和地方政策有利于公司未來發展。近年來，我國不斷對高能耗、高污染和資源性企業進行調控，促使其良性發展。

　　今年以來，國家對“兩高一資”行業出臺了更加嚴厲的調控措施，并于近日聯合八部門開展清理大檢查。從國家對行業的調控目的來看，未來將重點扶持行業龍頭企業的發展，并促使資源逐漸集中。公司地處云南有色金屬資源豐富的地區，未來云南銅冶煉行業將以公司為中心進行發展，資源自給率將不斷提高，發展前景看好。

　　我們認為，由于全球銅礦開采和冶煉仍然受很多不確定因素影響，并且銅需求狀況持續看好，未來銅價仍將保持高位。

　　目前，全球銅消費情況良好，未來全球經濟發展仍然看好。銅消費大國——中國和美國銅需求持續穩定增長對全球銅價的穩定將產生決定性影響。我們認為，未來銅價仍將保持高位，并保持在60000元/噸以上。

　　盈利預測與投資建議。公司2006年電銅平均銷售價格為56365元/噸，保守起見，我們取為2007年和2008年標準售價為56000元/噸和54000元/噸。公司“四礦一廠”注入后，目前年自產精銅礦7萬噸左右，2008年將上升為12萬噸，預計公司07年-09年的每股收益分別為1.77元、2.73元、3.69元，按照07年20倍、08年14倍、09年10倍的PE計算，公司的股價應該在35.4-38.22元之間。5月29日公司收盤價為27.75元，仍有27.57%-37.73%的上升空間，給予公司“買入”評級。

　　特別提示。如果集團公司資源按照承諾于2009年之前注入到上市公司，公司的資產精銅礦2007-2009年將為7萬噸、12萬噸、27萬噸左右，公司主營業務毛利率將在2009年大幅上升，凈利潤將大幅增長。

　　主要不確定因素。公司400-500萬噸礦產資源注入的時間、國際銅價的波動、公司項目進展情況。