新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　周紅軍 國都證券

　　詢價結論：

　　順絡電子建議詢價區間的中值落在13-15元之間。

　　主要依據：

　　1、據中國電子元件行業協會信息中心調查數據：2004年中國大陸電感器行業實現銷售收入35.8億元，2005年為43億元，同比增長20%，預計2010年中國大陸電感器的銷售收入將達到80億元。“十一五”期間電感器銷售收入的平均增長率將達到13%；根據調研公司PAUMANOK對于片式壓敏電阻器市場的專門預測，該類產品發展極其強勁，未來全球市場的年需求增長率將保持在15%以上，銷售額每年將增長11%。

　　2、同國內其他企業相比，公司具有規模、技術、質量和客戶優勢；同國際競爭對手相比，公司的規模和技術都較為落后，但公司具有服務和本地化優勢。

　　3、公司募股資金所投項目全部建設周期為三年，07、08、09年將各完成項目的三分之一，從07年開始上述項目就開始貢獻利潤，08、09年新項目將帶動公司的業績保持增長。

　　4、未來公司的增長點主要來自于產品結構的提升和產能的逐步擴張，預計業績仍會保持持續增長。

　　風險提示：

　　1、電子元器件產品價格總體呈現逐年下降趨勢，公司較高的毛利是不斷推出新產品的結果。如果未來新產品推出放緩，公司的獲利能力會出現下降。

　　2、2004年、2005年和2006年，公司出口銷售額占營業收入的比重分別為62.84%、56.88%和59.51%，均超過了50%，由于出口銷售大部分以美元結算，如果美元貶值、

人民幣升值，公司產品的國際競爭力優勢將會受到一定程度的影響。

　　2、順絡電子基本情況2、1歷史沿革公司前身順絡公司是于2000年8月22日設立的中外合資經營企業，成立時注冊資本1000萬元。2003年6月27日，順絡公司以增資擴股的方式將注冊資本增至4500萬元人民幣，順絡公司于2005年1月18日通過董事會決議，同意以2004年12月31日為基準日，將順絡公司依法整體變更設立為股份公司。2005年1月19日，順絡公司所有股東共同簽署《關于深圳順絡電子有限公司擬依法整體變更設立為深圳順絡電子股份有限公司(籌)的發起人協議》，同意以順絡公司截止2004年12月31日經審計后的賬面凈資產數額7000萬元，按1:1的比例折為股份。

　　2.2公司的主營業務公司生產的片式電感器包括：鐵氧體電感器系列、陶瓷電感器系列、磁珠及EMI濾波器系列產品；片式壓敏電阻器包括：過電壓保護電阻系列及防ESD電子元器件。

　　主要產品的具體用途如下：

　　2、4公司的發展戰略公司在未來的發展過程中，將充分發揮公司具備的市場優勢、人才優勢、技術優勢和管理基礎，進一步加大技術創新力度，擴大產業規模，加快開拓全球化市場的進程，爭取3—5年時間里，實現以下規劃：(1)建立新型電子元器件研究中心，成為我國新型電子元器件研發基地和成果孵化基地；(2)成為國際上最大的疊層片式電感器和片式壓敏電阻器的生產基地之一。隨著本次募集資金投資項目的逐步建成投產，預計到2010年，公司將實現年銷售收入5億元人民幣。

　　3、公司分析3、1主營業務收入分析3、1、1家庭影院板、刻錄DVD板及普通DVD板是公司主要收入來源公司的收入結構呈現不斷變化之中，06年家庭影院板和刻錄DVD板主營業務收入占比分別為33.15%和27.16%，普通DVD板占比為17.77%，是公司的三項主要收入來源。第3頁研究創造價值06年公司的收入分布：

　　3、1、2利潤增長速度明顯超過收入增長速度2005年和2006年，公司利潤總額分別比上年增長187.03%和44.97%，增長速度明顯快于收入的增長速度。導致這種現象的主要原因是公司高端品家庭影院板、刻錄DVD板所占比例在05年和06年快速提升所致。

　　公司利潤總額增長情況：

　　(1)產品屬于高新技術、高附加值產業片式電感器、片式壓敏電阻器是近年來發展起來的新型電子元器件，在全球范圍內屬于高新技術產品。其產品生產工藝技術復雜、生產設備專業化程度高、投入大，并且從業人員必須具有豐富的專業知識和工作經驗。片式電感器、片式壓敏電阻器屬于技術、資金密集型產業，具有較高的行業進入門檻，產品具有較高的附加值。目前，國內僅少數企業具有該種產品的生產能力。公司產品技術和質量水平已達到國內領先、國際先進的水平。

　　(2)客戶優勢國際大型電子企業采購元器件之前，往往對供應商進行嚴格的質量管理體系審核及產品性能認證等一系列資質認證。經過資質認定后，國際大型電子企業的采購模式往往是長期的，而且價格穩定。公司2006年超過40%的銷售額來自國際大型電子企業。公司產品價格占這些客戶整機產品的比例較低(如每個手機的片式電感器的用量約為30只，共約為1-2元，約占售價為2000元手機的0.05%　0.1%)，而公司產品的性能和質量的可靠性對客戶產品質量至關重要，因此這些客戶對于公司產品價格并不非常敏感，最為關注的往往是產品的性能和質量的可靠性。這些客戶極其相對穩定的采購量和產品價格是公司產品能夠維持較高毛利率的重要原因之一。

　　國際大型電子企業出于提高元件的安裝密度以達到產品多功能化的要求、減少整機體積和重量、節省印刷線路板(PCB)材料等因素的考慮，均會率先積極選用尺寸更小的電子元件，以保持其產品的市場競爭力。因此，擁有高端客戶，將提高小型化電子元件的銷售比例。而小型化產品由于生產技術難度大、質量要求高，其市場價格相對較高，使得高端客戶銷售的毛利相對較高。

　　(3)技術創新優勢公司通過自主研發的材料制備技術、粉體剝離技術以及一體化成型技術等工藝技術，不斷開發出符合市場需求的小型化產品，以滿足整機產品“輕、薄、短、小”以及多功能化發展的要求。小型化產品生產難度較高，其投產比例的提高往往使產品的合格率受到影響。隨著工藝技術的不斷提高以及生產流程的嚴格管理，公司生產合格率不斷提高。另外，產品小型化也給銷售帶來了困難，而公司擁有較多高端客戶，對小型化產品的需求較多。

　　在報告期內，小尺寸1005型產品比例由2004年的23.88%提高到了2006年的38.22%。下表為報告期內不同尺寸型號產品的投產比例情況：

　　3、1、4產品以出口為主公司的主要客戶為菲利浦公司，產品主要出口香港菲利浦和葡萄牙菲利浦，近年來公司的產品出口比例呈現逐年上升的趨勢，2006年產品出口比例超過了97%。

　　產品出口情況：

　　3、1、5產能逐年提升順絡工業園的新廠房于2006年6月竣工后，新增生產設備陸續到位，全年片式電感器的產能達到34.65億只/年。在不增加生產設備的情況下，2007年產能將達到40億只/年。隨著生產設備的引進，2006年片式壓敏電阻器的產能大幅上升，全年產能為5.22億只/年。在不增加生產設備的情況下，2007年產能將達到10億只/年。

　　主要產品的年產能及產銷情況

　　資料來源：國都證券、上市公司招股意向書3、3成長性分析3、3、1市場需求仍會保持快速增長電感市場全球市場根據臺灣工業研究院的資料顯示，2003年全球電感市場規模達57.14億美元，預計2007年全球電感市場規模將達78.57億美元，2003—2007年全球電感市場規模平均年增長8.28%。

　　中國市場據中國電子元件行業協會信息中心調查數據：2004年中國大陸電感器行業實現銷售收入35.8億元，2005年為43億元，同比增長20%，預計2010年中國大陸電感器的銷售收入將達到80億元。“十一五”期間電感器銷售收入的平均增長率將達到13%。

　　壓敏電阻市場根據調研公司PAUMANOK對于片式壓敏電阻器市場的專門預測，該類產品發展極其強勁，未來全球市場的年需求增長率將保持在15%以上，銷售額每年將增長11%。

　　3、3、2順絡電子的行業競爭地位(1)、客戶優勢公司以優異的產品，完善的服務贏得了國內外眾多知名企業的信賴。公司2005年超過40%的銷售額來自行業前沿技術領導者企業，如英特爾(Intel)、戴爾(Dell)、索尼(Sony)、松下(Panasonic)、夏普(Sharp)、日立(Hitachi)、三洋(Sanyo)、東芝(Toshiba)、湯姆遜(Thomson)、富士康、海信、波導、創維、步步高、比亞迪等，公司同這些客戶建立了長期深層次的戰略合作關系，參與了客戶的早期設計，在客戶產品設計過程中，第一時間了解并滿足客戶的整機配套元件需求。擁有這些優秀的客戶群體為公司長期持續穩定的發展奠定了堅實的基礎。

　　(2)、技術團隊和研發優勢公司匯集了一批基礎扎實、經驗豐富、創新能力強的技術精英，擁有一支50人的研發隊伍，其中博士2名、碩士8名。公司長期致力于科技創新，大力發展具有自主知識產權的核心技術，現已取得多項國內領先、國際先進的技術成果。

　　從2001年開始，公司承擔多個國家“863”重大科技項目和國家重點火炬計劃項目，已有多個項目通過鑒定，并實現了產業化。科技創新推動了公司連續多年快速發展，2004年、2005年連續兩年公司被德勤評為“亞太地區科技成長500強”及2005年度“中國科技成長50強”企業。

　　作為在全球高端客戶市場中具有競爭優勢的中國片式電子元器件制造商，產品質量已成為公司制勝的利器。為確保公司的產品和服務質量滿足世界級企業客戶的要求，公司建立并實施了完善的質量管理體系。在ISO9001(2000版)基礎上，公司融合了國際上的先進質量管理模式，引進了許多先進的質量管理、質量控制方法，如SPC、5S、TFE、FMEA等，建立了一套完整的質量管理體系。公司于2001年通過了德國TUV ISO9001(2000版)質量體系認證，并先后通過了英特爾(Intel)、戴爾(Dell)、索尼(Sony)、松下(Panasonic)、夏普(Sharp)、日立(Hitachi)、三洋(Sanyo)、東芝(Toshiba)、湯姆遜(Thomson)、富士康、海信、波導、創維、步步高、比亞迪等眾多國際知名企業的質量體系審核和嚴格的產品質量認證。此外，公司于2003年通過了Sony綠色伙伴(Green Partner)認證；從2004年4月起，公司已經開始向全球客戶批量供應符合RoHS標準的綠色環保產品。

　　(4)規模優勢公司是國內最大的片式電感器制造商，2005年片式電感器產量約占國內同行總量的30%。公司是國內少數能生產片式壓敏電阻器的企業之一，2005年產量約占我國產量的50%。坐落在深圳觀瀾大富苑工業區的順絡工業園第一期廠房已于2006年6月投入使用，為公司進一步擴大生產規模奠定了基礎，將進一步提高公司的市場競爭地位。

　　(5)、公司的競爭劣勢經過多年的努力，公司在經營規模和資本實力上取得了快速的成長，但與國際領先的同行企業相比，還存在一定差距。公司擬通過此次公開發行股票進一步擴大經營規模、增強實力，以充分發揮科技創新和經營管理等方面的優勢。

　　(6)、產品市場份額變動的情況及趨勢市場占有率情況根據公司目前的產能和銷售對比情況，公司已經進入了疊層片式電感器行業全球前10名。另據《2006年版中國電感器件市場競爭研究報告》，公司是國內最大的片式電感器制造商，2005年片式電感器產量約占國內同行總量的30%。

　　國內僅有少數企業能夠生產片式壓敏電阻器，2003年我國企業共生產片式壓敏電阻器1億只，2005年大約為2億只。公司2005年共生產片式壓敏電阻器1.007億只，銷售8850.8萬只；按此計算，公司在2005年片式壓敏電阻器生產量約我國產量的50%。相比較全球知名企業，公司片式壓敏電阻器的產能較小。

　　3、3、3未來兩年仍會保持持續增長未來公司的增長點主要來自于產品結構的提升和產能的逐步擴張，預計業績仍會保持持續增長。

　　3、4業績預測

　　4、風險因素4、1產品價格下降風險電子元器件產品價格總體呈現逐年下降趨勢，公司較高的毛利是不斷推出新產品的結果。如果未來新產品推出放緩，公司的獲利能力會出現下降。

　　4、2

匯率變動風險2004年、2005年和2006年，公司出口銷售額占營業收入的比重分別為62.84%、56.88%和59.51%，均超過了50%，由于出口銷售大部分以美元結算，如果美元貶值、人民幣升值，公司產品的國際競爭力優勢將會受到一定程度的影響。

　　5、估值分析07年合理市盈率為30倍，對應價格為18元。

　　6、綜合定價順絡電子以2007年攤薄EPS計算，預計發行市盈率為23倍。按此計算順絡電子的發行價格為13.80元，建議詢價區間為13-15元。

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