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　　鄧永康 上海證券

　　公司概況

　　公司前身為成立于1998年6月的深圳市實益達實業有限公司，于2005年7月4日依法整體變更設立的股份有限公司。公司的發起人為恒順昌公司、冠德成公司、陳亞妹、喬昕等。

　　公司是專業從事PCBA控制板貼裝業務，以及貼牌生產少量DVD、機頂盒、MP3等整機產品。目前主要產品是用于可錄DVD、家庭影院、普通DVD、CD機、液晶電視、MP3、MP4、播放器等家庭娛樂消費類電子產品的各種經貼裝后的印刷線路板(即PCBA控制板)。

　　業務結構

　　近三年，公司產品結構隨著下游家庭消費電子產品的升級而處于逐年升級調整中，單位價格及技術要求較低的普通DVD系列控制板所占比重逐年降低，而單價較高及技術要求較高的家庭影院系列控制和可錄DVD系列控制板所占比重逐年提高，并已成為公司2006年和未來一到兩年最主要的核心產品。各主要產品占主營業務收入比重如下：

　　公司子公司百華科技曾于2004年代理少量整機產品銷售的結算業務，金額為1,495.11萬元。除此之外，近三年公司所有產品均直接對外銷售(包括境內銷售和出口)，即公司直接與客戶簽署銷售合同，直接將貨物發給客戶，并直接向客戶收款，未通過代理商或經銷商銷售，也未通過其他單位代理結算。

　　競爭能力

　　公司擁有與國際EMS公司技術基本同步的生產和檢測設備，產品質量也已達到國際先進水平，但生產成本卻低于國際同類產品。公司從1998年開始與飛利浦合作，并逐步晉級為飛利浦的全球優選供應商，多次獲得飛利浦公司最佳合作獎，并與2005年被飛利浦荷蘭總部評為A級EMS供應商。

　　公司的整體制造能力與國內其它EMS公司相比，處于領先地位。公司目前擁有26條(包括無錫實益達4條)從美國、日本和韓國進口的高速和中速SMT生產線，生產和測試設備已達到國際先進水平，設備先進程度及整體制造能力位居國內同行前列。

　　公司具有較高的生產技術及工藝水平。公司目前已達到飛利浦PCBA工藝水平CLASS-7級別，可貼裝12層的PCB板；公司SMT貼片精確度達到國際先進水平，可以貼裝0201的CHIP表明貼裝件元件(0.6mm*0.3mm)以及不同封裝的IC如QFP、BGA等大型器件。

　　風險因素

　　公司所處行業的國際市場格局、EMS業務模式以及公司發展階段決定了公司的客戶集中度較高。目前，公司的主要客戶之一為全球知名的電子產品生產商飛利浦，2004年公司對飛利浦的銷售額占營業收入的91.61%、99.10%和83.13%。如果飛利浦生產經營發生重大不利變化，將直接影響到本公司生產經營，給公司經營業績造成不利影響。

　　從全球范圍看，EMS行業集中度較高，排名前五位的廠商約占整個市場份額的60%左右。

　　雖然公司所處的消費類電子、低端通訊、小型醫療設備等產品領域的競爭主要在區域性EMS公司(包括國內、香港及臺灣地區)之間展開，但隨著中國日益成為全球電子產品制造中心，國際幾大頂級EMS公司如偉創力、旭電、天泓、四海、捷普等紛紛到中國投資設廠，未來公司若進入照明、汽車電子、醫療、通訊、數據處理等高端產品領域，將面臨與國際頂級EMS公司直接競爭風險。

　　目前，公司下游產品集中于可錄DVD、家庭影院、普通DVD、CD機、

液晶電視、MP3、MP4等家庭娛樂消費電子產品。在EMS行業廣泛涉及的照明、汽車電子、醫療、通訊、數據處理等許多高端產品領域，公司尚處于研發或試生產階段，產品范圍不夠廣。而消費電子產品具有產品、技術更新換代較快的特點，如果公司不能及時滿足客戶需求，存在某類產品銷量下降和產品利潤率下滑的風險。

　　盈利預測

　　公司此次發行

股票募集資金將全部投資于《年產60萬套可錄DVD控制板技術改造項目》等五個項目，五個項目合計總投資27,280萬元，其中利用原有固定資產2,020萬元，新增總投資25,260萬元。

　　我們預計公司07、08年的主營業務收入達到89,203萬元、124,884萬元；凈利潤分別達到6,921萬元、9,384萬元。

　　我們預計公司07、08年的EPS分別為0.52元、0.70元，

　　估值基準

　　我們預計公司的發行詢價區間在25～30倍市盈率(按照發行后總股本攤薄的06年每股收益0.35元計算)之間。

　　我們預計公司的上市首日定價在45～50倍市盈率(按照發行后總股本攤薄的06年每股收益0.35元計算)之間。

　　定價結論

　　我們認為實益達的詢價區間為8.75～10.50元，上市首日的定價區間為：15.75～17.50元。

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