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　　平安證券 姚宏光

　　重卡行業(yè)似乎正經(jīng)歷一個(gè)超強(qiáng)上升周期

　　1~4月共銷售重卡15.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)了60%。自06年9月以來(lái)的市場(chǎng)回升持續(xù)了8個(gè)月，這是過(guò)去5年里延續(xù)最長(zhǎng)的一個(gè)增長(zhǎng)周期。3月和4月單月銷量均達(dá)到5.4萬(wàn)輛，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了04年8月的高峰值。強(qiáng)勁的數(shù)據(jù)顯示，重卡行業(yè)似乎正經(jīng)歷一個(gè)超強(qiáng)的上升周期。

　　1~4月半掛牽引車銷售了4.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)130%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出整車(44%)和底盤(32%)的增幅。結(jié)構(gòu)性的增長(zhǎng)差異表明，行業(yè)景氣度高漲的最重要原因是經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)背景下公路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量的增長(zhǎng)提速。推動(dòng)重卡行業(yè)迅猛增長(zhǎng)的其他重要的因素還包括：固定資產(chǎn)投資和基礎(chǔ)建設(shè)繼續(xù)保持高增長(zhǎng)；中長(zhǎng)途物流比例的提高；歐3排放的即將實(shí)施導(dǎo)致的提前購(gòu)買行為。

　　濰柴是行業(yè)繁榮的最大受益者

　　作為國(guó)內(nèi)最重要的重卡

　　1~4月本部銷售發(fā)動(dòng)機(jī)9萬(wàn)臺(tái)左右，而06年上半年僅銷售了8萬(wàn)臺(tái)。其中重卡發(fā)動(dòng)機(jī)銷量約5.5萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)逾60%。前4月陜重汽銷售了2萬(wàn)輛重卡，同比增長(zhǎng)92%，4、5月法士特變速箱月均銷量繼續(xù)保持在4萬(wàn)臺(tái)的高水平，1~4月同比增長(zhǎng)超過(guò)60%。1~4月陜重汽表現(xiàn)超出中國(guó)重汽，市場(chǎng)占有率由06年的10%上升到14%，與中國(guó)重汽差距進(jìn)一步縮小。我們認(rèn)為陜汽很可能在不太遠(yuǎn)的時(shí)間內(nèi)取得與中國(guó)重汽相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)地位，成為國(guó)內(nèi)最主要的大噸位重卡制造企業(yè)之一。

　　預(yù)計(jì)上半年法士特變速箱銷售將達(dá)到23萬(wàn)臺(tái)，幾乎相當(dāng)于06年全年的銷量。我們估計(jì)公司在重型車配套市場(chǎng)的占有率達(dá)到了86%，相比06年提高了8個(gè)百分點(diǎn)，在15噸以上重卡領(lǐng)域的占有率達(dá)到93%，相比06年提高了3個(gè)百分點(diǎn)。法士特基本壟斷了重卡變速箱配套市場(chǎng)，未來(lái)幾年內(nèi)，將難覓挑戰(zhàn)者。

　　業(yè)績(jī)進(jìn)一步超預(yù)期

　　樂(lè)觀的增長(zhǎng)前景

　　由于需求釋放過(guò)猛，我們認(rèn)為下半年行業(yè)銷售增速放緩的可能性較大，但基于強(qiáng)勁的宏觀經(jīng)濟(jì)支撐，出現(xiàn)04年行業(yè)再度陷入低谷的一幕的可能性也非常小。預(yù)計(jì)08年重卡行業(yè)仍有15%左右增長(zhǎng)，而以大噸位重卡和核心部件為主的濰柴各部將有超越行業(yè)的表現(xiàn)。

　　業(yè)績(jī)進(jìn)一步超預(yù)期

　　估值顯著偏低，調(diào)高評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦”

　　07年和08年動(dòng)態(tài)PE分別為25倍和21倍(07年按全年備考合并)，不僅低于行業(yè)平均水平，與公司行業(yè)地位也不匹配。我們認(rèn)為公司是市場(chǎng)分享中國(guó)重卡行業(yè)繁榮的最佳載體，給予07年30倍動(dòng)態(tài)PE(按全年備考合并)，合理估值在80元以上，調(diào)升評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦”。