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　　中金公司 白宏煒

　　投資要點:

　　首次關注，給予“推薦”：我們首次關注華發股份并給予推薦的投資評級，主要基于以下原因：

　　相對估值有吸引力：公司是珠海地產龍頭，業績增長進入爆發期，未來五年有望以超過50%的復合速度增長，我們估算公司08年動態凈資產值為每股39.74元，預測每股收益2.13元，08年動態市盈率17.8倍，估值水平低于可比公司。

　　受益于快速增長的區域市場：公司目前在珠海擁有330萬平米土地儲備，基本處于城市核心區，而珠海近兩年土地供應量十分有限，目前

房價正處于加速上漲階段，我們看好珠三角經濟發展、珠海與澳門的區域聯動以及珠海橫琴島開發。

　　區域龍頭優勢明顯：預計公司今年在珠海房地產市場占有率將達到20%，所開發項目品質領先于珠海市場，將成為珠海經濟發展和房地產市場繁榮的最大受益者，這符合我們看好房地產行業中的龍頭和區域龍頭企業特征。

　　公司大股東轉讓有利于公司長期發展：珠海市國資委以公開競價方式轉讓大股東華發集團股權近期將有定論，引進有實力大股東將給公司帶來深遠影響，治理結構改善和激勵制度完善將增強公司長期增長潛力。公司基本數據：公司目前擁有土地儲備450萬平方米，73%在珠海，27%在中山，以精

裝修中高檔住宅為主；公司在珠海房地產市場占有率將達20%，并仍將穩步上升；公司30%以上的毛利率水平處于行業中上游，78%的資產負債率偏高，預計公司07到08年結算面積分別達到25萬和38萬平方米，銷售金額達到21億元和35億元，預計每股收益約1.10元和2.13元。

　　主要風險：我們認為公司目前正處于從小到大，從區域到全國的快速發展中，其面臨的風險主要是跨區域帶來的管理、資金和市場風險，而國家對房地產行業的調控也將是影響公司業績實現的主要因素。

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