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　　中原證券 朱嘉

　　公司是我國市場規模最大的造紙公司之一，主要產品是銅版紙、卡紙、輕涂紙和雙膠紙等文化用紙，同時公司還生產新聞紙。近幾年，公司通過收購，資產規模不斷擴大，收入與利潤也保持了較快的增長。但是由于產品價格下降和原材料成本上升，盈利能力有所下降。

　　在銅版紙方面，由于美國對銅版紙征收反補貼稅的決定使得國內銅版紙市場愈加疲軟。作為國內第二大的銅版紙廠商，國內銅版紙價格的持續低迷與木漿價格的高位運行使得該產品的利潤大幅下降。年內該產品的主營利潤下降了1.08億元，這是造成公司06年增收不增利的主要原因。

　　新增產能的釋放是06年收入增長的主要原因。子公司江西晨鳴40萬噸輕涂紙與壽光本部30萬噸白卡在推遲二年后運營趨于正常，06年內達產開始產生收益。公司06年報顯示，輕涂紙與白卡紙06年的收入分別增長83.15%和64.66%，成為主要的收入與利潤增長點。07年我國包裝業發展態勢良好，市場對包裝紙的需求大幅增長，所以我們認為輕涂紙與白卡紙在今后將繼續為公司業績提升作出較大的貢獻。

　　在新聞紙方面，雖然現在新聞紙價格在低位徘徊，但有望在下半年反彈。近期，公司已和華泰聯手將新聞紙的噸紙價格提高了200元。我們認為，隨著08奧運臨近，新聞紙需求量將逐步上升，其市場價格也將逐步回升。

　　公司3月公告擬發行H股以募集30億港元，募集資金中不低于80%的份額將用于湛江木漿項目。晨鳴紙業的湛江木漿項目是國務院同意批準的全國最大的“林漿紙一體化”項目，投資額為94.32億多元。項目的主要建設內容包括70萬噸木漿生產線和300萬畝原料林基地。如果公司能夠在今年內成功收購雷州林業局的100萬畝林地(其中近70萬畝成林)，公司將成為國內最大的林漿紙一體化公司之一，同時制漿原料也將獲得保證。

　　隨著木漿價格下半年的回調、公司白卡紙等產品價格的攀升、新聞紙毛利率的觸底反彈以及湛江木漿項目的不斷深入，公司未來的業績將保持持續快速增長的態勢。我們預計公司07、08年每股收益分別將達到0.55元和0.65元，相應的動態市盈率分別為21倍和18倍。我們給予公司短期、長期均為“增持”的投資評級。