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　　蔡目榮 國金證券

　　公司是國內主要鈦白粉生產商之一，2006年鈦白粉產量達到3萬噸，占國內總產量4%左右。2006年第一季度鈦白粉產量位居國內第四位。

　　國際鈦白粉行業產能十分集中，其中前五大生產商占世界總產能的72%左右，北美和西歐地區集中了全球65%左右的產能。而國內鈦白粉行業相對來說比較分散，但近年來呈現了集中的趨勢。

　　公司成功解決了鈦白粉生產中產生的廢酸的綜合利用問題，在國家大力實施節能減排的情況下，該技術成為公司立足鈦白粉行業的主要優勢及投資亮點。

　　公司面臨的主要風險：環保標準提高導致環保成本增加；主要原料鈦精礦供應緊張及價格上漲風險。

　　根據2007年以來發行量1400～3000萬股的中小企業板上市公司首日開盤價以及公司2007年業績情況，我們認為公司首日開盤價位為14.23～16.54元；根據中小企業板

化工類上市公司2007年估值及公司業績，我們認為合理價位為10.64～13.01元。

　　國外鈦白粉產能十分集中，而國內較為分散。

　　國際鈦白粉行業產能高度集中：2005年，世界二氧化鈦的總產能約為470萬噸，其中杜邦等前五家生產商約占世界總產能的72%左右；從區域上來看，北美和西歐在世界鈦白粉行業依然處于主導地位，二者產能累計占世界總產能的65%左右。

　　近年來我國鈦白粉行業快速發展，2006年我國鈦白粉產量85萬噸左右，2001～2006年年均產量增長率達到了22.5%。2006年前十家企業產量占全國總產量比重由2003年的38.5%提高到了44%，表明我國鈦白粉行業正在逐步走向集中。

　　涂料/油漆、塑料、造紙、油墨等是鈦白粉的主要消費領域，尤其是涂料/油漆約占其消費總量的60%左右。近年來全球二氧化鈦年復合消費增長率2.93%，預期未來3～5年年均增長率為3%左右。由于需求增長以及鈦精礦價格上漲等原因，近年來鈦白粉價格也呈現穩定增長的態勢，預期未來將會延續。

　　2006年公司鈦白粉產量達到3萬噸，占國內總產量4%左右。2006年第一季度公司鈦白粉產量位居國內第四位。

　　公司募集資金項目——3萬噸銳鈦型鈦白粉升級改造是公司未來兩年業績的增長點，該項目完成以后公司將會具有4萬噸金紅石型鈦白粉生產能力(需要外購1萬噸金紅石粉料)，預期該項目將會在2008年下半年投產。

　　預期2008、2009年公司生產的金紅石型鈦白粉將會為公司帶來4002.5、7825.5萬元的毛利。

　　廢酸循環利用是公司發展鈦白粉的亮點

　　環保問題是困擾硫酸法鈦白粉行業的主要問題，公司目前擁有鈦白廢酸生產普鈣的專利技術，解決了鈦白粉生出中產生的廢酸的綜合利用。

　　根據2007年以來發行量1400～3000萬股的中小企業板

股票首日收盤市盈率水平(51.49X)以及公司2007年盈利狀況，我們認為公司首日開盤價位15.38元，取15%的波動區間為14.23～16.54元。

　　根據中小企業板化工類上市公司2007動態市盈率(39.58X、30.94X)以及公司2007年盈利狀況，我們認為公司合理價位為11.82元，取10%的波動區間為10.64～13.01元。

　　風險提示環保風險

　　節能減排是我國政府“

十一五”期間的一項重要任務，預期未來我國環保標準將會日益提高。公司硫酸法鈦白粉生產工藝產生的廢水、廢渣較多，雖然目前公司生產條件已經符合環保標準，但如果未來國家環保標準提高，公司將會面臨環保投入增加的風險。

　　鈦精礦供應及價格上漲風險..鈦精礦是公司生產鈦白粉的重要原料，2005、2006年公司鈦精礦購買量分別為6.0、7.9萬噸，而隨著全球資源產品價格上漲及需求增長，2005、2006年，公司鈦精礦的采購價格分別較上年增長7.72%和3.90%。隨著國內鈦白粉行業的發展，國內鈦精礦供應緊張的狀況還會延續，因此公司面臨鈦精礦采購困難或價格上漲的風險。

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