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　　冀麗俊 上海證券

　　調(diào)研要點(diǎn)：

　　公司基本情況。公司主要業(yè)務(wù)為上海浦東國際機(jī)場的經(jīng)營管理和地面保障業(yè)務(wù)。2007年1-3月，浦東機(jī)場實(shí)現(xiàn)飛機(jī)起降架次、旅客吞吐量和貨郵吞吐量分別為6.0萬架次、640.26萬人次和54.82萬噸，同比增長分別為10.86%、3.1%和17.0%。公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入7.33億元，凈利潤3.96億元，分別同比增長9.87%和12.70%；每股盈利0.203元。

　　未來的亞太地區(qū)樞紐機(jī)場。浦東機(jī)場的目標(biāo)是發(fā)展成為亞太地區(qū)大型航空樞紐機(jī)場，構(gòu)建樞紐航線網(wǎng)絡(luò)和航班波，服務(wù)于國際航線，實(shí)現(xiàn)航班的高度銜接性。目前公司處于樞紐建設(shè)的準(zhǔn)備和建設(shè)階段，隨著浦東機(jī)場二期擴(kuò)建完成投入使用以及各項(xiàng)規(guī)劃的逐步實(shí)施，公司今后發(fā)展的空間巨大。

　　浦東機(jī)場擴(kuò)建工程2008年初竣工投產(chǎn)，資本支出或?qū)⑿∮诳锼恪Ｆ謻|機(jī)場二期擴(kuò)建工程主要包括第二航站樓、第三跑道和西貨區(qū)等項(xiàng)目，目前處于內(nèi)部裝修狀態(tài)，預(yù)計(jì)2008年年初可竣工投入使用。擴(kuò)建工程原先匡算費(fèi)用為150億元，據(jù)公司2006年年報顯示，截至2006年年末共發(fā)生工程成本43.4億元，這樣從工程進(jìn)度判斷擴(kuò)建支出可能會小于150億元；由于我們不清楚工程工作量的核算與付款方式，以及費(fèi)用的具體安排，也不排除后期支出大幅增加的可能。

　　等待整體上市的啟動。公司控股股東機(jī)場集團(tuán)曾承諾：未來將通過一個上市公司整合集團(tuán)內(nèi)航空主營業(yè)務(wù)及資產(chǎn)。這給投資者一種預(yù)期，即集團(tuán)下所有的虹橋機(jī)場和貨運(yùn)站以及相關(guān)的資產(chǎn)有注入上市公司的可能，而且隨著股改的結(jié)束以及資本市場資產(chǎn)注入和整體上市的愈演愈烈，這種預(yù)期更加強(qiáng)烈。公司在公告中稱，此項(xiàng)工作已經(jīng)取得了一定的先期進(jìn)展，但尚未形成完善的具體操作方案和時間表。另外集團(tuán)公司尚未進(jìn)行改制，由此判斷，年內(nèi)實(shí)現(xiàn)整體上市的可能性較小；也許先期注入部分資產(chǎn)更為可行。

　　周邊機(jī)場增長快速。浦東機(jī)場地處經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快的長江三角洲地區(qū)，長三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及上海金融貿(mào)易中心的確立為其增長提供了強(qiáng)有力的支撐。從近期的數(shù)據(jù)來看，周邊機(jī)場的客運(yùn)增速較快，已經(jīng)超過了浦東機(jī)場的增速，這與周邊機(jī)場基數(shù)較低有關(guān)，不過另一方面也確實(shí)反映了周邊機(jī)場的迅速成長，可能會在某些航線上對浦東機(jī)場造成一定分流。

　　航空性業(yè)務(wù)與非航空性業(yè)務(wù)并重。公司的主要業(yè)務(wù)是對浦東機(jī)場的經(jīng)營管理與地面保障，目前的收入比例中航空性業(yè)務(wù)占比在70%左右。隨著擴(kuò)建工程的投入使用以及樞紐機(jī)場戰(zhàn)略的逐步推進(jìn)，公司的吞吐能力會有較大的增長，非航空業(yè)務(wù)也會有更大的提升。

　　貨郵業(yè)務(wù)將繼續(xù)增長。2006年的運(yùn)營數(shù)據(jù)顯示，浦東機(jī)場貨郵吞吐量達(dá)到216萬噸，同比增長16.3%，排名為世界機(jī)場第六名。浦東機(jī)場貨運(yùn)站三期目前建設(shè)順利，預(yù)計(jì)可與機(jī)場二期擴(kuò)建同期竣工投入使用，貨郵吞吐能力將有所提高。另外，浦東機(jī)場物流園的建成也將帶來與UPS、DHL等國際物流公司的合作，帶來大量的貨郵業(yè)務(wù)。

　　航油公司股權(quán)尚無處置方案。2005年8月民航總局《國內(nèi)投資民用航空業(yè)規(guī)定(試行)》中規(guī)定，民用航空機(jī)場投資本機(jī)場范圍內(nèi)的航空燃油銷售、儲運(yùn)、加注企業(yè)及其設(shè)施，投資比例不得超過25%。由于相應(yīng)的實(shí)施細(xì)則尚未出臺，公司對所持有的航油公司40%的股權(quán)尚未制定相應(yīng)的處置方案，處于維持原狀態(tài)之中。航油公司每年為公司貢獻(xiàn)2.3億左右的投資收益，如減持會對公司盈利有一定的不利影響。

　　風(fēng)險因素。機(jī)場收費(fèi)改革的不確定性；年內(nèi)整體上市低于預(yù)期。

　　估值影響：

　　維持投資評級。預(yù)計(jì)2007-2008年公司EPS分別為0.87元和0.97元，動態(tài)PE值分別為37倍和33倍。國內(nèi)外市場相對估值比較顯示，目前公司股價處于合理區(qū)間上限。公司近期股價已部分反映了投資者對整體上市的預(yù)期，考慮到公司良好的發(fā)展前景和巨大的增長空間，維持公司投資評級：

　　未來六個月內(nèi)，跑贏大市。