新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　李太勇 廣發(fā)證券　

　　預計2010年銷售收入將達到50億元左右，未來4年收入的復合增長率將達到50%以上。

　　我們預計受公司近幾年在電信網(wǎng)和電力網(wǎng)特種線纜布局的成功，海底光電纜的投產(chǎn)、主要業(yè)務(wù)的產(chǎn)能擴張和行業(yè)需求復蘇的影響，房地產(chǎn)收入確認，未來四年收入的平均復合增長率將達到50%，至2010年銷售收入有望達到50億元。

　　光纖產(chǎn)能擴張快于預期，產(chǎn)品供需依然緊張，但電信運營商集中招標價格仍在下滑。

　　繼去年新增2個拉絲塔后，今年年中將繼續(xù)增加2個拉絲塔，設(shè)備已處于安裝調(diào)試階段，到今年8月份產(chǎn)能將達到500萬芯公里以上。

　　預計07年光纖產(chǎn)量增幅將會超過1倍，收入增長超過70%。目前公司的光纖產(chǎn)品供需依然緊張，近期在中移動的招標中獲得較高的份額，但價格依然下滑，毛利率預計小幅下滑。

　　射頻電纜產(chǎn)品產(chǎn)能今年大幅擴張，收入將會出現(xiàn)成倍增長，未來受益于固網(wǎng)運營商獲得移動牌照與3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。

　　射頻電纜產(chǎn)品產(chǎn)能今年將擴張到2萬公里-2.5萬公里，公司計劃在08年成為國內(nèi)最大的射頻電纜廠商。近期在中移動的集中招標中獲得了最大的市場份額，獲得了1萬公里的訂單，由于近期銅價上漲，預計毛利率略有下滑，但07年銷售收入預計將增長1.5倍以上。

　　全球海底光纜進入新一輪投資高峰，中天海纜將成為公司未來的重要利潤增長點。

　　受全球帶寬需求持續(xù)大幅增長的影響，90年代末投資的海底光纜已滿足不了需求，新一輪的海底光纜投資開始出現(xiàn)。中天海纜具有規(guī)模、經(jīng)驗及交通運輸優(yōu)勢，今年以來海底光電纜的訂單快速增長，目前的訂單量已經(jīng)基本達到盈虧平衡點，公司認為中天海纜收入將會快速增長，而高毛利的特點將成為公司未來最重要的利潤增長點。

　　公布定向增發(fā)方案，意味訴訟風險即將解除，提升估值。

　　未來幾年凈利潤將快速增長。毛利相對較高的房產(chǎn)收入07年開始將會相繼確認為收入，未來3年預計將超過5億元的收入將會得到確認。我們對中天的每股收益(未考慮增發(fā))預測結(jié)果分別為0.31元、0.55元和0.80元，同比分別增長129.05%、86.82%和44.36%。

　　光纖業(yè)務(wù)：產(chǎn)能擴張速度超過前期預期，07年光纖收入快速增長。

　　年中產(chǎn)能達到500萬芯公里左右，同比超過1倍。公司光纖業(yè)務(wù)產(chǎn)能快速擴張，在去年下半年新增2個拉絲塔后，今年年中將新增2個拉絲塔(前期預期至少要到今年年底)，目前新增拉絲塔的設(shè)備已經(jīng)到位，正在安裝調(diào)試中，預計今年8月份，新增的2個拉絲塔將會進入正常運營階段，屆時公司6個拉絲塔的光纖產(chǎn)能到將會達到500萬芯公里左右,去年年底的產(chǎn)能在380萬芯公里左右。但由于去年下半年新上的兩個拉絲塔在去年年底才進入正式運營階段，實際產(chǎn)量只有190-200萬芯公里左右，07年保守估計光纖產(chǎn)量將會增長1倍，達到400萬芯公里左右。

　　07-08年公司將繼續(xù)加大與長飛的技術(shù)與市場合作，繼續(xù)加大大直徑預制棒拉絲爐的技術(shù)改造投入(這也是再融資投資項目之一)，大直徑預制棒項目成功后，公司的拉絲成本將會明顯下降。另外繼續(xù)加大提高拉絲效率的研發(fā)投入(如提高拉絲速度、縮短換棒時間等)，目前運行的四個塔的基本拉絲速度在1300米/分鐘，還有一定的提升空間。因此即使不上新的拉絲塔，08-09年公司的產(chǎn)能還將會繼續(xù)提高。

　　公司光纖產(chǎn)品需求旺盛，供應依然緊張。

　　公司的光纖銷路主要分為三部分：外部銷售、公司內(nèi)部普纜和特種光纜消耗、返銷給長飛等。近年來行業(yè)受村通工程、城域網(wǎng)建設(shè)、奧運會工程、3G前的傳輸網(wǎng)準備、國際市場需求上升等因素的影響，行業(yè)需求呈快速上升趨勢，06年國內(nèi)光纖銷量同比上升了35%，市場需求規(guī)模達到了2700萬芯公里，未來幾年受寬帶用戶快速增長、3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及FTTH工程的逐步推動，行業(yè)需求將呈持續(xù)增長的趨勢，預計未來五年的年均增長率將會達到15%左右。

　　公司內(nèi)部光纜銷量受普通光纜和特種光纜產(chǎn)能與需求增長的影響，公司認為內(nèi)部光纜產(chǎn)品對光纖的消耗量到將會達到300萬芯公里左右。公司07將新增50萬芯公里左右的普纜產(chǎn)品，普纜的產(chǎn)能合計將會達到170萬芯公里左右。同時OPGW和海底光纜的產(chǎn)能擴張將會使公司內(nèi)部對光纖的消耗量進一步增加，預計接近60萬芯公里。由于與長飛的戰(zhàn)略合作關(guān)系，公司的預制棒來自于長飛，長飛大直徑預制棒的供應將會有利降低公司原材料的成本，目前每年按一定比例向長飛返銷部分光纖，07年預計返銷量在70萬芯公里左右。目前公司供需狀況依然緊張，公司為滿足老客戶的需求，主動放棄了部分國外新客戶的訂單。

　　光纖價格下降會導致毛利率下滑。光纖價格仍呈下降趨勢，在中移動近期光纖招標價格已經(jīng)降到了78-80元左右，同比下滑接近13%。但由于公司的預制棒來自長飛，長飛目前的大直徑預制棒的產(chǎn)能增加，預制棒的成本穩(wěn)中有降，同時產(chǎn)能擴張導致公司在原材料采購和其他成本的分擔方面具有規(guī)模經(jīng)濟，也會使光纖的制造成本有所下降，我們認為光纖的毛利率略有下降，但下降幅度將會控制在10%以內(nèi)。

　　中天日立射頻電纜：產(chǎn)能擴張與行業(yè)需求推動收入快速增長。

　　06年年底公司的產(chǎn)能在1萬公里左右，目前的產(chǎn)能已經(jīng)達到1.5萬公里左右。目前的設(shè)備狀況為一條發(fā)泡線、3條軋紋線和2條護套線。下半年還會新增1條發(fā)泡線，1條軋紋線和1條護套線，下半年產(chǎn)能將會達到2萬公里(比本人前期預期的高5000公里)，公司計劃利用再融資的募集資金在08年進一步擴大產(chǎn)能，超過目前處于市場第一位的江蘇亨鑫，亨鑫的產(chǎn)能目前3.5萬公里左右。與江蘇亨鑫相比，公司從奧地利引進的設(shè)備要優(yōu)于江蘇亨鑫的老設(shè)備，具有產(chǎn)品性能優(yōu)勢及成本優(yōu)勢。

　　射頻電纜主要用于移動基站和移動市內(nèi)覆蓋、有線電視信號覆蓋和微波通信覆蓋等。未來幾年，固網(wǎng)運營商獲得移動牌照后必然會加大移動網(wǎng)的投入，同時3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)也將會提速,這些都將會帶動基站及市內(nèi)覆蓋用射頻電纜需求快速增長。同時數(shù)字電視、移動電視及衛(wèi)星直播市場的快速發(fā)展，也將會帶來射頻電纜需求的增長。

　　近期公司在中移動的射頻電纜招標中，公司的技術(shù)及商務(wù)指標排名第一，并且獲得了最大的市場份額，獲得了1萬公里的訂單。公司預計在07年射頻電纜的銷售收入將會達到4個億，同比增長1.5倍以上。

　　海底光電纜業(yè)務(wù):未來公司主要利潤增長點中天海纜公司成立于2004年，并于2006年年底完成新產(chǎn)品線的投資建設(shè)，由于處于開辦期，未產(chǎn)生規(guī)模收入，公司的海纜2006年虧損約800萬元。

　　公司在海底光電纜方面優(yōu)勢明顯。目前可以做海底光纜的公司只有3-4家，但具有碼頭資源的只有中天和通光2家，公司在海底光纜業(yè)務(wù)方面具有研發(fā)、經(jīng)驗、規(guī)模及運輸配套等方面的競爭優(yōu)勢，行業(yè)競爭有限，由于行業(yè)競爭有限，同時海底光電纜的相對較高的技術(shù)含量，而且生產(chǎn)風險較大，因此毛利率很高，行業(yè)毛利率普遍高達40%以上。

　　全球海底光纜投資進入新一輪投資高峰。

　　國際的海底光纜建設(shè)主要發(fā)生在上世紀90年代末-2001年，隨著國際帶寬需求的成倍增長，目前部分地區(qū)的海底光纜利用率已經(jīng)大幅提高，部分地區(qū)已出現(xiàn)飽和，同時06年太平洋的地震也顯示了國際海底光纜網(wǎng)建設(shè)的不足，2006年以來國際運營商開始重新規(guī)劃建設(shè)新的海底光纜，近期也頻頻出現(xiàn)大的招標和投資計劃，新建項目數(shù)量超過20個，新建長途近10萬公里。

　　另外特殊行業(yè)如國防信息化建設(shè)、海上油氣能源開發(fā)等投資力度的加大，也帶來了海底光電纜需求的增長，公司近期與海軍工程大學簽訂了合作研發(fā)協(xié)議，共同拓展國防海底光電纜市場。另外，國家推動的類似“村村通”工程的“島島通”工程也帶來了海底光電纜的需求。

　　近期公司海底光電纜訂單量快速上升，目前的訂單量已基本可以實現(xiàn)盈虧平衡。

　　1季度公司獲得了國防部門、中海油、中石化、電力部門等較大的訂單，海底光纜的供貨合同超過100公里，同時獲得了電力部門的海底電纜的，海底電纜的價格遠高于海底光纜的價格，公司認為6000-7000萬元的銷售規(guī)模就基本可以達到盈虧平衡。公司對中天海纜的業(yè)務(wù)非常樂觀，預計中天海纜公司將會成為公司第一個銷售收入規(guī)模破10億的公司。

　　OPGW業(yè)務(wù)：行業(yè)需求增長平穩(wěn)，公司競爭優(yōu)勢明顯公司的產(chǎn)品目前主要劃分為兩大類產(chǎn)品，即電信網(wǎng)產(chǎn)品和電力網(wǎng)產(chǎn)品，前面所分析的產(chǎn)品主要是電信網(wǎng)產(chǎn)品，下面簡要分析電力網(wǎng)產(chǎn)品，公司主要提供電網(wǎng)高壓架空線產(chǎn)品，即以O(shè)PGW和鋁導線產(chǎn)品為主。

　　公司是國內(nèi)最大的OPGW提供商，市場占有率達到35%，公司具有規(guī)模及技術(shù)優(yōu)勢，公司是國內(nèi)少數(shù)幾家具有不銹鋼光纖單元生產(chǎn)技術(shù)的廠商。公司近幾年產(chǎn)能也得到了快速擴張，公司計劃在07年06年的1.5萬皮長公里擴張到2.3萬皮長公里。公司認為未來受國家繼續(xù)加大電網(wǎng)投資力度的影響，行業(yè)需求規(guī)模將保持5-6萬公里。同時公司加大了海外市場的拓展，在歐洲、東南亞市場已經(jīng)獲得突破。價格下滑較快，毛利率將會持續(xù)下降。

　　電力裸導線：高毛利的耐熱鋁合金導線是利潤主要增長點目前該產(chǎn)品主要由上海鋁線廠生產(chǎn)，同時南通的海底光纜廠利用部分閑置產(chǎn)能也作部分鋁絞線加工業(yè)務(wù)，為公司的OPGW產(chǎn)品及海底光電纜產(chǎn)品配套。

　　上海鋁線廠的產(chǎn)品主要普通的鋼芯鋁絞線類產(chǎn)品和技術(shù)含量較高的耐熱鋁合金產(chǎn)品，耐熱鋁合金產(chǎn)品需求規(guī)模呈快速增長的趨勢，目前國內(nèi)只有少數(shù)幾家廠商具有這種產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。公司的OPGW產(chǎn)品、海底光電纜產(chǎn)品同時也需要普通的鋁絞線，因此公司計劃在南通新建普通鋁絞線的生產(chǎn)廠房，預計09年公司該業(yè)務(wù)的產(chǎn)能將會得到較大擴張。上海鋁線廠將主要提供技術(shù)含量高的耐熱鋁合金產(chǎn)品，目前普通產(chǎn)品的毛利率只有6-7%，而耐熱鋁合金產(chǎn)品的毛利率超過13%，未來隨著該產(chǎn)品收入比重的提高，鋁線業(yè)務(wù)的毛利率將會有所提高。

　　公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)預計將會在3-4年內(nèi)相繼確認公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)主要分布三大區(qū)域：南通的五山公寓、中天福邸和如東縣城掘港新城地塊。南通的2個項目由公司控股90%的南通中天江東置業(yè)開發(fā)，如東地塊由持股60%的中天昆侖房地產(chǎn)公司開發(fā)。目前五山公寓屬于經(jīng)濟適用房，已經(jīng)售玩確認收入。公司短期不會增加新的地產(chǎn)項目。

　　南通中天福邸。該項目建筑面積為31860平方米，土地成本為9800萬，每平方米的土地成本在3000元/平方米左右，全樓盤預計開發(fā)250套左右。該樓盤地段位于南通商業(yè)中心，目前項目已接近尾聲，一共四幢，2幢9層小高層，2幢18層。目前該項目的銷售底價為6300元，均價超過7000元，項目銷售超過八成。

　　預計整個樓盤的銷售收入將會接近2億元，06年已經(jīng)預售近億元，預計在年底或明年年初交房，我們認為公司為平滑未來收入的增長，預計這部分銷售收入將會在08年確認為銷售收入。如東縣城地塊。該地塊位于開發(fā)區(qū)，土地面積在300多畝，近20萬平方米，土地均價在600元/每平方米左右，目前相同位置的地價已經(jīng)。該地塊計劃分五期開發(fā)，目前已完成一期開發(fā)，目前的銷售均價近3000元左右，06年預售1.5億元左右，預計06年預售的合同收入將會在07年確認為銷售收入，由于土地成本較低，這個項目的毛利率會較高。這個項目的整體開發(fā)還會持續(xù)2-3年，預計未來還會產(chǎn)生4-5億元的銷售收入。

　　存貨中的開發(fā)成本大幅上升，預期未來結(jié)算的房產(chǎn)收入將會大幅增長。我們從公司存貨中的開發(fā)成本可以看出未來房地產(chǎn)的收入規(guī)模，06年年底存貨中的開發(fā)成本仍然大幅上升。公司存貨中的開發(fā)成本從2005年的2.4億元，上升到06年年底的4.09億元，正常的話這些開發(fā)成本將會在未來1-2年內(nèi)轉(zhuǎn)化為相應的收入。而且公司在06年預收房地產(chǎn)帳款已近2.5億元，這些收入將會在未來2年內(nèi)確認。

　　公司主營業(yè)務(wù)與毛利率預測結(jié)果根據(jù)前面的分析，我們對公司主營業(yè)務(wù)的毛利率預測如表1所示。受相對較高毛利率的海底光纜收入、房地產(chǎn)收入比重提高的影響，我們認為公司的整體毛利率在未來幾年呈上升趨勢。

　　公司公布定向增發(fā)方案，有利提升公司在特種線纜行業(yè)的競爭力，同時意味著公司的訴訟風險即將解除，訴訟風險解除有利提升估值水平。

　　公司在周六公布了定向增發(fā)的方案，公司將定向發(fā)行不超過5000萬股的股票，募集資金預計在5億元左右，主要投資于五個項目：

　　即大棒拉絲技術(shù)改造項目、光電復合海纜項目、射頻電纜技術(shù)項目、耐熱導線技術(shù)項目和FTTH用光纜項目。我們認為公司所投資的項目目前行業(yè)正處于上升復蘇階段，未來行業(yè)需求看好，同時這些募集資金的投入將會提升公司在這些業(yè)務(wù)上的整體競爭力，直接推動公司業(yè)績的增長，預計業(yè)績增長速度將會超過公司增發(fā)股本對業(yè)績的稀釋程度，根據(jù)我們的預測09年時按增發(fā)的股本計算每股收益將達到0.81元。

　　公司公布定向增發(fā)方案，說明公司對解除訴訟風險信心十足。

　　在與日本信越的訴訟風險未解除的情況下，公司公布了定向增發(fā)的方案，說明公司對與日本信越的訴訟中已經(jīng)掌握了主動權(quán),有十足的把握贏這場官司，否則巨額賠款高懸情況下，也不會有投資者對增發(fā)項目感興趣，也不會獲得證監(jiān)會的核準，公司也不會貿(mào)然發(fā)布定向增發(fā)方案。我們認為中天科技解除訴訟風險后，有利提升公司的估值水平。

　　盈利預測與估值我們最新預測公司07=09年的每股收益(未計算增發(fā)股本)預測分別為0.31元、0.55元和0.80元，同比分別增長129.05%、86.82%和44.36%。

　　基于公司未來業(yè)績的良好成長性，我們以08年30倍市盈率計算，加上公司所參股的武漢光訊上市帶來公司凈資產(chǎn)值的上升，我們認為公司的合理估值在18元左右，基于仍有較大的上升空間，我們維持買入的投資建議。

　　未來三個月影響股價的其他因素：1、國內(nèi)法院裁決不執(zhí)行日本單方面的仲裁，中天科技與日本信越的賠款訴訟風險解除；2、公司參股公司武漢光訊成功上市；3、公司上半年業(yè)績預增超過100%。