新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　鄒國英 興業證券

　　我們對招金礦業和德邦證券貢獻的投資收益進行了調整；價值重估中考慮公司品牌的無形資產價值。我們將公司合理股價調高至41元。

　　公司昨日召開了2006年度股東大會，會議期間，公司董事長就股東關心的一些問題做了解答。部分問題有：

　　豫泰基地進展情況：豫泰基地為黃浦區政府“一帶三區”建設(即外灘沿黃浦江發展帶、南京路地區、豫園地區和世博地區)中作為傳統文化商圈豫園地區中的建設項目，項目開工時間還需視黃浦區政府關于該區域整體動遷步驟而定——豫泰基地前期動遷工作已被列入黃浦區排定的2007年重點工程建設項目，公司正積極進行動遷前準備工作，積極尋找動遷的房源，選擇動遷隊伍，爭取盡快拿到動遷指標。

　　豫泰基地為豫園商圈內最后一塊可供整體開發的用地，規劃建筑面積近6萬平方米，如果公司參與臨近商業項目(6萬多平方米)的合作經營，則公司在該商圈內將共新增12萬平方米的商業經營規模，相當于再造一個豫園商城(建筑面積近14萬平方米)。因此，該項目以其優越的地理位置和較大的經營規模，將在未來5～10年對公司經營產生較大影響。(評：該地塊原拿地價較低，但未來產生的動遷費用較高，考慮動遷及建設時間，豫泰基地最早有望在2009年建成，因此該項目對公司業績產生的影響將在2009年以后體現。)

　　“廟前廣場”股權轉讓的進展：該項目還處于建設收尾期，8.7億元轉讓款中的8.1億元在2006年12月份已經收到。預計廟前廣場在2007年三季度后四季度初最終交付給收購方經營，因此，廟前廣場的股權轉讓收入將在今年3季度或4季度確認，屆時將增厚公司每股收益0.65元左右。

　　武漢中北項目(原武重地塊)：公司正在積極尋找國際知名的設計單位進行項目規劃和設計，同時也在尋找富有開發經驗、資金實力雄厚的戰略合作伙伴進行共同開發。由于該項目規模較大(規劃凈用地面積46.53萬平方米，建筑面積可達106萬平方米)，未來將采用滾動式開發建設。(評：武漢中北項目規劃建設主要為高檔住宅，公司缺乏這方面的開發經驗，因此在未來引進戰略合作者中，有可能會出讓相當部分股權，預計不少于50%——在我們以往跟蹤報告中公司該項目股權按30%計算。)

　　德國漢堡項目：為上海市與德國漢堡市政府間文化交流成果——上海歐洲旅游中心內的項目，漢堡市免費提供給公司3400平米的用地來建設“袖珍豫園”，內設綠波廊、南翔饅頭等店。公司計劃今年9、10月份開工建設，1年后建成開業。該項目的使豫園商城旗下老字號品牌在德國乃至歐洲所產生的品牌效應更強于經濟效益。

　　公司金飾品主業：公司旗下發展金飾品

　　目前市場對德邦證券在牛市中的業績增長和IPO的未來發展前景預期較高，公司所持其32.73%股權獲得的增值也將高于我們出于謹慎考慮的預期，我們將德邦證券07年的凈利潤由原來的1.8億調高至4億元。此外，我們在以前對公司業績預測中同樣出于謹慎考慮，未計托管的10.91%招金礦業股權在08年的轉讓，如果考慮進這一因素，招金礦業給公司08、09年貢獻的投資收益將預計為0.30元和0.40元(對這部分的投資收益按30倍市盈率測算所得結果與按招金目前H股價計算的公司每股含招金價值基本吻合)。

　　我們將公司07～09年每股收益預測調高至1.39元、1.16元和1.39元，對公司08年業績進行分類估值得到12個月合理股價為36.7元。我們對公司商業物業進行重估，加上所持招金礦業和德邦證券股權價值，再加上無形資產價值——公司旗下各中華老字號的品牌價值(2005年被有關品牌價值評定機構評估為45.26億元)，我們調整公司的重估價值為41元，這與我們按市盈率法測算的結果基本相當。我們維持“推薦”評級。

　　風險提示：(1)公司金飾品主業的業績有可能達低于我們預期；(2)德邦證券貢獻的投資收益受證券市場波動影響較大，存在低于我們預期的可能；(3)武漢中北項目出讓股權比例存在不確定性。