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　　周濤 國金證券

　　2007年馬鋼的關注點有兩個：一是建筑類鋼材帶來的機會；二是馬鋼500萬噸新區項目帶來的板材增量，業績的彈性較大。

　　業績預測：根據公司的出廠價格情況，我們上調公司2007年EPS到0.549元，基于公司長材產品的高彈性與新項目投產的不確定性，我們將密切關注公司的動態變化，對業績進行及時修正。

　　本次調研的要點如下：

　　針對近期建筑類鋼材的大幅上漲，我們調研的幾家上市公司均認為價格持續性不強，但最保守的預計，也有2~3個月的價格持續期；

　　馬鋼股份500萬噸新區項目估計于2007年6~7月份投產，熱軋板產量220~230萬噸，時間略微遲于先前公布的5~6月份。

　　新產品：冷軋硅鋼產品將于2007年年底投產，預計2008年產量為30萬噸。

　　了解公司建筑類鋼材的盈利能力持續性..近期長材類產品的價格波動幅度超出市場預期，就此問題，我們拜訪了馬鋼等上市公司，主要是了解上市公司對此事件的評價：

　　根據我們對馬鋼、南鋼、唐鋼等公司的實地調研信息表明，上市公司人員對建筑類鋼材的評價比較謹慎，他們認為長材類產品的價格不具備大幅上揚基礎。

　　主要理由：新增產能出來的速度很快，一般2~3個月就可以出來新的產能，大部分的上市公司均是從他們自己微觀的角度考慮，具備一定的代表性。

　　公司500萬噸項目的投產情況跟蹤..就鋼材增量角度而言，馬鋼500萬噸的新區產能即將投產，增量在上市公司中比較明顯，不過根據我們最新的調研信息表明，項目投產時間略有推遲。

　　關鍵內容記錄關于建筑類鋼材的走勢看法..大部分的上市公司并不看好長材類產品的價格，主流觀點認為長材類產品產能的釋放速度快于板材，不具備長時間走強背景；..微觀角度的看法：馬鋼子公司合肥公司的長材廠經過2~3個月的改造，便把產能從100萬噸增加到170萬噸左右。唐鋼及南鋼等公司人員的看法也與之比較類似。

　　小結：上市公司對建筑類鋼材的分析看法相對比較保守，但有一點可以肯定，未來2~3個月內建筑類鋼材的走勢還是比較強勢的。

　　新區500萬噸項目的進展狀況.. 500萬噸項目估計2007年6~7月正式投產，略微低于年初公司對外的宣傳口徑。

　　當前1座高爐和1座轉爐已經投產；

　　估計2007年熱軋重復材為220~230萬噸，基本實現達產，至于冷軋板，甚至鍍鋅板，我們認為很難快速達產，總體而言，還是按照熱軋板測算其盈利。

　　其他關鍵事項：硅鋼2008年投產，先前市場少有預期.. 2007年Q1公司總的鋼材產量為259萬噸，由于中厚板檢修，減少10萬噸產量，估計Q2會改變；

　　2007年產量排產：2007年鋼材計劃1344萬噸(本部1194萬噸)，增量為240萬噸，主要來自新區500萬噸項目的增量。

　　合肥公司：2006年為5~12月并產，產量為69萬噸，2007年排產150萬噸；

　　車輪：2條車輪，1條輪轂，其中車輪分別為40萬件，50萬件，估計2006年車輪為22萬噸，2007年為25萬噸，未來達到30萬噸，輪轂達到4萬噸。

　　冷軋硅鋼：設計產能40萬噸，2007年年底投產，2008年產量為30萬噸，主要來源是CSP生產線，所以我們估計一般生產中低牌號硅鋼片。

　　馬鋼股份未來的增量預測：500萬噸(新區)+300萬噸(新區二期)，該300萬噸主要是利用合肥的指標，搬遷到馬鋼新區。也就是說馬鋼將在2008~2010間具備1800萬噸的鋼材產能。

　　關于500萬噸項目的下游配套問題：與

奇瑞有合作，同時在蕪湖有加工配送中心，這可以保證公司新區產品順利進入正常銷售渠道。

　　股權激勵：可能還是需要寶鋼的方案出來參考，具有較大的不確定性。

　　新區產量：2007年6~7月正式投產，估計熱軋重復材為220~230萬噸，大概80%的達產率，當前1座高爐已經投產，一座轉爐也投產；鋼材出口：公司2007年1季度出口鋼材30萬噸，估計全年為120萬噸的量，占總產量接近10%；2006年出口99萬噸；..

出口退稅影響：今年影響利潤3510萬美元(出口退稅4月15日執行)；

　　礦石問題：75%進口(

澳大利亞2/3，巴西1/3)；5%市場采購；20%來自集團；母公司當前300萬噸供給上市公司，未來5年將增加到650萬噸；主要結論

　　2007年馬鋼的關注點有兩個：一是建筑類鋼材帶來的機會；二是馬鋼500萬噸新區項目帶來的板材增量，業績的彈性較大。

　　業績預測：根據公司的出廠價格情況，我們上調公司2007年EPS到0.549元，基于公司長材彈性與新項目投產的不確定性，我們將密切關注公司的動態變化，對業績進行及時修正。

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