新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　唐倩 中銀國際

　　收購有望進行。作為第一個試點企業，最近同煤集團已獲批采礦權轉資本金，并預計將于年中完成；我們認為，同為山西省五大煤炭集團之一的國陽新能母公司山西陽泉煤業集團在今年下半年或明年年初同樣也將獲得批準。因此，國陽新能收購母公司資產的最大障礙將被掃清。我們預計第一批收購將在08年完成，預計為母公司600萬噸年產能的煤炭資產。

　　收購后毛利率將大幅提升。公司的毛利率大大低于同業的水平，06年僅為18%，這主要由于從母公司采購入洗煤價格較高。從母公司采購的煤炭占其煤炭總產量的54%，而06年單位煤炭采購價格較自產煤炭的單位成本高出40%左右。收購完成后，公司從母公司的采購行為將逐步消失，毛利率有望獲得大幅提升。

　　母公司煤炭資源豐富。母公司擁有豐富的煤炭資產，可采儲備達到60億噸。06年原煤產量約為2,000萬噸，是國陽新能產量的1.4倍。此外，母公司還有幾個新礦正在建設中，如寺家莊煤礦預計將于08年投產，年產能為600萬噸。母公司承諾國陽新能將成為旗下唯一的煤炭生產業務，因此收購一旦完成，國陽新能未來產能擴張的空間較大。

　　未來一、二年內可能進行定向配售。公司計劃使用自有資金收購母公司第一批約600萬噸年產能的煤炭采礦權，耗資預計在20億人民幣。公司計劃通過定向配售來為未來的收購進行融資。我們已將每股收益所受影響考慮到我們的盈利預測中。

　　調整08、09年盈利預測。我們將國陽新能08、09年盈利預測由6.74億人民幣與6.89億人民幣上調至9.55億人民幣與14.92億人民幣，以反映可能進行的資產收購。該股目前股價為15.5倍08年市盈率，估值不高。因此我們將目標價格上調至39.8元人民幣，相當于20倍08年預期市盈率，并不太高。我們也將國陽新能的評級由同步大市上調至優于大市。