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　　嚴(yán)浩軍 上海證券

　　調(diào)研要點(diǎn)：

　　公司2006年主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)較快，凈利潤增長(zhǎng)平穩(wěn)。2006年，公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入90.06億元，比上年同期增長(zhǎng)20.41%；實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤13.02億元，比上年同期增長(zhǎng)29.86%；實(shí)現(xiàn)凈利潤4.05億元，比上年同期增長(zhǎng)0.70%，每股收益0.2589元，與上年同期基本持平。

　　公司的電力業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)較快，利潤率在燃煤成本上升的情況下仍有小幅增加。2006年，公司電力業(yè)務(wù)主營業(yè)務(wù)收入為81.48億元，比去年同期增長(zhǎng)17.90%，這主要是由于2006年新增合并上電賈汪、漕涇熱電2號(hào)機(jī)組投入生產(chǎn)運(yùn)營以及2006年6月30日電價(jià)上調(diào)所致。由于公司平均供電標(biāo)準(zhǔn)煤耗347.97克/千瓦時(shí)，同比下降5.32克/千瓦時(shí)，因此公司的主營業(yè)務(wù)成本增幅僅為15.93%，低于主營業(yè)務(wù)收入的增幅。所以即使是在煤炭?jī)r(jià)格不斷上漲的情況下，公司電力業(yè)務(wù)主營業(yè)務(wù)利潤率還較上年增加1.54個(gè)百分點(diǎn)，為15.93%。

　　公司權(quán)益裝機(jī)容量將有較大幅度的提高。2006年公司權(quán)益裝機(jī)容量由2005年底的426.04萬千瓦增加到437.38萬千瓦。2007年，公司持股50%的淮滬煤電有限公司2臺(tái)60萬千瓦發(fā)電機(jī)組將分別在6月底和9月底投入運(yùn)行；持股55%的江蘇闞山發(fā)電有限公司下半年也至少有1臺(tái)60萬千瓦機(jī)組投入運(yùn)行，此2個(gè)項(xiàng)目將為公司增加權(quán)益裝機(jī)容量93萬千瓦。此外，浙能鎮(zhèn)海和奉賢發(fā)電2個(gè)項(xiàng)目也將在2007年為公司進(jìn)一步增加權(quán)益裝機(jī)容量。2008年，公司持股30%的外高橋3期2×100萬千瓦項(xiàng)目將會(huì)投入運(yùn)行。

　　關(guān)停小火電促進(jìn)公司發(fā)電機(jī)組進(jìn)一步優(yōu)化。目前公司全資擁有的小火電包括南市發(fā)電、吳涇熱電、閔行發(fā)電、楊樹浦發(fā)電。隨著“

十一五”節(jié)能降耗的大力推行，上述小電廠將逐步實(shí)現(xiàn)關(guān)停。南市發(fā)電將從9月份開始停止供電，今年底前關(guān)停，由于是為

上海世博會(huì)讓路,目前公司正與上海有關(guān)方面就搬遷補(bǔ)償進(jìn)行談判。吳涇、閔行、楊樹浦也將在2009年前后關(guān)停。與此同時(shí)，吳涇熱電以大代小的2×30萬千瓦熱電聯(lián)供的項(xiàng)目已動(dòng)工；閩行、楊樹浦電廠則實(shí)施“拆二建一”，新建2×100萬千瓦大漕涇項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將在07年下半年動(dòng)工，09年投產(chǎn)發(fā)電。預(yù)計(jì)到2010年，公司的平均單機(jī)裝機(jī)容量將由目前的17萬千瓦/臺(tái)提高到38萬千瓦/臺(tái)，公司的盈利能力也將邁上新的臺(tái)階。

　　公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)顯著。公司2006年的財(cái)務(wù)費(fèi)用為2.78億元，較去年同期的0.53億元增長(zhǎng)了4.26倍，這主要系漕涇熱電及本期納入合并范圍的上電賈汪利息支出增加所致。隨著在建項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)未來2年仍然會(huì)有一定幅度的增加。公司已經(jīng)通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債、短期融資券等多種方式進(jìn)行融資以降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，未來公司還將在這方面繼續(xù)努力。

　　維持投資評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)格。預(yù)計(jì)07-08年公司EPS分別為0.31元和0.38元，動(dòng)態(tài)PE值分別為35.84倍和29.24倍，而國內(nèi)的行業(yè)平均市盈率水平為32.99倍和28.06倍，以略高于行業(yè)平均市盈率水平的35倍計(jì)算，公司的合理價(jià)格應(yīng)為10.85元。可以看出，公司07年的估值偏高，考慮到公司正處于快速成長(zhǎng)期，這個(gè)估值相對(duì)合理。根據(jù)目前國內(nèi)市場(chǎng)的狀況，我們維持給予公司投資評(píng)級(jí)：

　　未來六個(gè)月內(nèi)，大市同步；維持目標(biāo)價(jià)格為10.85元/股。

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