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　　張力 廣發證券

　　我們近日對達安基因進行了調研，分別與公司的研發負責人、銷售負責人進行了溝通，現小結如下：

　　基因診斷試劑的行業龍頭診斷試劑市場分為生化試劑、免疫試劑和基因試劑。在基因試劑細分市場，達安基因處于行業龍頭地位。公司的主打產品是熒光PCR試劑，目前占據了這一產品約70%的市場份額。隨著市場規模的擴大、應用領域的增加，后續市場的增長空間還很大，達安基因也將分享市場成長所帶來的收益。此外，公司還在免疫試劑、生化試劑領域進行開拓，成立了達瑞抗體，收購了中山生物。

　　醫院臨檢中心貢獻穩定現金流在達安基因的發展規劃中，另一個重要方向就是建立臨床檢驗中心。

　　公司03年在廣州成立了第一家臨床檢驗中心，06年的利潤約300萬，而獨立醫學實驗室也是未來醫院檢驗的發展方向，公司已經在上海建立第二家臨檢中心。這一塊能貢獻穩定的現金流，但由于前期投入較大，回收投資的周期也將較長。

　　研發基礎扎實，市場銷售平臺逐漸建立最初作為中山醫科大學的校辦企業，達安基因也是依靠研發起家的。

　　目前公司的研發人員超過50人，并保持了高投入的狀態。這也為公司提供了豐富的產品后續儲備，僅07年就向國家藥監局申報了30多個新產品，保守估計能獲得5個批文。在銷售方面，公司通過一系列的變革，建立了新的營銷平臺，使整個銷售工作逐漸規范，并有望提升經營中各個環節的產出效率。

　　估值基本合理，給予“持有”評級對于達安基因，我們的觀點是：公司是處于細分市場的龍頭企業，具有強大研發基礎的支持，銷售工作也在逐漸起色。不過公司最大的風險在于產品相對單一，盡管公司在努力開拓其他市場，包括免疫試劑、生化試劑、臨檢中心、診斷設備等領域，但我們還需要繼續關注其市場推進情況才能得出結論。預計達安基因07、08年的每股收益0.264元、0.343元，從估值來看，目前的股價已經基本反應了公司的內在價值，我們給予“持有”評級。

　　主營業務分析診斷試劑產業診斷產品是指醫院、診所、社區醫療機構、血站等地方用來診斷疾病的一些儀器設備和耗材。其中，診斷產品主要由檢測設備和診斷試劑兩大部分組成，診斷試劑市場再細分為生化試劑、免疫試劑和基因試劑。

　　與生化試劑、免疫試劑市場的激烈競爭不同，基因診斷試劑的市場有點類似寡頭壟斷，目前主要的市場領先者是達安基因和深圳匹基公司，占據了約80%的市場；其中達安基因又處于絕對的龍頭地位。

　　達安基因的主打產品是PCR熒光檢測試劑，公司占據了這一產品約70%的市場份額。在國內市場，300多家三級以上醫院目前都是達安基因的核心客戶。PCR熒光檢測試劑在我國的推廣應用目前還只是處于起步階段，隨著市場規模的擴大、應用領域的增加，這一市場的空間還在增長，達安基因也將分享市場成長所帶來的收益。比如，目前血液制品可能也要增加核酸方面的檢測內容，這對達安基因來說也是一個機會。

　　在基因診斷試劑方面，除了上述提到的PCR熒光檢測試劑外，達安基因還在開發甲基化、基因芯片等產品。由于目前公司的基因診斷試劑多屬于中高端產品，隨著醫改的深入，低價產品的市場需求也在迅速增長，因此公司也在開發中低端產品。

　　此外，公司也在免疫試劑、生化試劑領域進行開拓，除了自己成立了達瑞抗體公司之外，還收購了中山生物50%的股份(有意全部收購)。中山生物是目前免疫試劑行業的第二集團，面臨的主要問題是技術的瓶頸和銷售的瓶頸。而達安基因在技術方面的優勢以及已經建立起來的銷售平臺有望使中山生物獲得助推力。2006年，中山生物的銷售收入為2000多萬，利潤約200萬。

　　醫院臨檢中心在達安基因的發展規劃中，另一個重要方向就是建立臨床檢驗中心。

　　從國外來看，這種臨床檢驗中心也被稱為醫學獨立實驗室，它最早出現于20世紀60年代，當時美國只有一些小型的醫學獨立實驗室，但它發展非常迅速。統計數字表明：2003年美國醫學檢驗業務市場容量為370億美元，醫學獨立實驗室占了近1/3的份額。

　　在國內，獨立醫學實驗室市場還處于起步階段，目前做的比較成功的是廣州金域醫學檢驗中心。它也目前國內最大的第三方醫療衛生檢測機構，在廣東省擁有700多家醫療機構和外資機構客戶資源，構筑了齊全的檢測項目技術服務平臺。06年，廣州金域的銷售收入超過6000萬。

　　而達安基因是從2003年開始介入醫學獨立實驗室領域的，成立了第一家中山大學廣州達安臨床檢驗中心。公司檢驗中心的成長速度也非�？�，2004年就基本上達到了盈虧平衡，2005年就實現盈利，2006年的銷售收入達到3496萬，利潤約300萬。

　　這一業務目前正處于快速發展期。從行業來看，國內對獨立醫學實驗室的現實的市場需求以及由將要進行的

醫療體制改革而產生的新的市場需求，都將推動國內獨立醫學實驗室繼續發展；而相比同類企業廣州金域的規模，達安臨床檢驗中心的成長空間也非常可觀。目前，公司又已經在上海建立了第二家臨床檢驗中心。

　　當然，客觀來說，對于這一業務在中國的發展，應該也還是有一個逐漸發展的階段，因為美國獨立醫學實驗室的發展也是經歷了40年的歷史才發展壯大的，而中國還不到10年的歷史；而且，臨床檢驗是屬于醫院內比較賺錢的科室，這也會涉及到一個利益分配的問題。

　　另外，從投入來說，建立臨床檢驗中心的成本非常高，比如公司在上海建立的臨床檢驗中心，前期投入就達到6000萬，盡管它能貢獻比較穩定的現金流，但要完全收回投資也還是需要較長的周期。

　　診斷設備產業2007年，達安基因的醫療診斷設備生產基地在佛山三水工業區正式落戶。該基地占地面積440畝，其中首期生產基地為70多畝，主要是用于分子診斷和分析儀器的研制、生產。

　　目前，達安基因的產品主要是診斷試劑，診斷設備的生產相對較少。

　　而事實上，診斷設備的利潤是非常高的。現在達安基因進入這一領域，也是想發揮其在這一領域的優勢，擴大產業鏈。按照公司的長期規劃，希望最終實現基因診斷試劑和診斷設備在公司業務中平分秋色的格局。

　　我們認為，這一規劃是機遇和挑戰并存：

　　機遇是：目前國產診斷設備的價格要明顯低于進口產品，而且，隨著醫改的進行，市場對中低端診斷設備的需求還是相當大的；挑戰是：這個市場的競爭已經比較激烈。先進入者，尤其是國外大品牌已經在醫院內建立起比較穩定的渠道優勢和客戶關系，新進入者推廣的難度會加大。

　　研發和銷售分析研發是公司的立足之本達安基因前身中山醫科大學(后與原中山大學合并統稱中山大學)的校辦企業，公司也是以研發起家的企業，其自主研發的乙肝試劑盒是我國第一個正式批準臨床應用的熒光PCR診斷試劑盒。

　　達安基因現在擁有一個國家級的實驗室---

衛生部醫藥生物工程技術研究中心，擁有了國內一流的分子生物學技術和單克隆抗體技術研究團隊。目前研發人員超過50人，并保持了高投入的狀態。通過與研發負責人的溝通，我們了解到，公司的研發部門已經從最初的研發部更名為研發中心，最近還將升級為研究院，從中也能看到研發在公司中的地位。

　　當然，與科研院所的研發不同，達安基因的研發宗旨是：與市場接軌。

　　目前，研發的兩個主要領域是基因檢測和免疫學產品。

　　在新產品注冊方面，公司并沒有受到國家藥監局整頓的影響。相反，公司認為，隨著整個注冊秩序環境的改善，對于達安基因這種規范企業來說是好事。在強大研發的支持下，公司儲備了豐富的后續產品，其中，僅07年就向國家藥監局申報了30多個新產品，保守估計能獲得5個新產品的批文。

　　歐盟認證通過2007年初，達安基因通過BSI(英國標準協會)的認證，并獲得ISO13485的認證證書。BSI英國標準協會是在1901年成立的世界上第一家標準機構，也是全球最大和最權威的標準制定和認證機構，達安基因能通過這一認證，說明其生產基礎和生產條件都已經達到較高的水平，這一認證也將為未來的海外市場空間打下基礎。

　　同時，公司的兩項產品---沙眼衣原體核酸擴增熒光檢測試劑盒(CT)和人巨細胞

病毒核酸擴增熒光檢測試劑盒(CMV)也獲得了進入歐盟市場的CE證書，可以進入歐盟市場銷售。

　　當然，從短期來看，這一市場的開拓還需要時間。一方面，從公司通過CE認證的兩個產品來看，都屬于銷售規模較小的產品，公司方面也認為，這兩個產品的率先通過有試探市場的作用，在利潤貢獻方面則會比較有限；另一方面，客觀來說，目前在歐洲的診斷試劑市場上，還是以羅氏、強生等大型國際企業為主，中國企業的產品在認知度上還有差距。我們認為，這一市場的開拓還需要很多的氣力，甚至需要多家國內企業的共同努力。在這一方面，達安基因已經走出了第一步。

　　銷售平臺初步建成作為科研型的企業，銷售工作向來是一個弱項。達安基因也逐漸認識到這一問題，2004年底以來，公司內部就在通過變革來提高管理能力。

　　2005年上半年，公司通過引進職業經理人，對營銷系統進行了再造，建立了銷售、市場推廣、商業和售后服務四支專業的市場隊伍。新的營銷平臺不但提升了現有產品的增長空間，而且改變了原有營銷模式對PCR熒光檢測試劑以外的產品推廣能力不足的特點，使其具備了迅速推廣新產品的能力。

　　所以，營銷平臺不僅將為公司現有的基因診斷產品服務，也將為后續的免疫試劑、生化試劑產品提供服務(如中山生物的產品)。這為公司未來幾年的快速增長提供了保障。

　　而且，我們認為，隨著平臺的逐漸成熟，公司的管理能力也將得到提升；而隨著銷售規模的逐漸擴大，單位產品的銷售費用率也可能將出現下降，經營中各個環節的產出效率都將得到提升。

　　盈利預測和投資評級盈利預測和投資評級通過上述分析，我們認為，達安基因在08年可能出現較快的增長，主要是基于以下幾點假設：

　　1、中山生物在達安基因銷售平臺上的放量；2、廣州、上海臨檢中心業務的增長；3、未來新上市產品的推動。

　　因此，在盈利預測中，我們假設達安基因07、08年銷售收入的增速分別為15%、19%。預計07、08年的每股收益0.264元、0.343元。

　　從估值來看，目前的估值已經基本反映了公司的內在價值，我們給予“持有”評級。

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