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　　葛崢 廣發(fā)證券

　　2007年5月15日，我們參加了千金藥業(yè)的股東會(huì)，與公司高管進(jìn)行了溝通。

　　婦科用藥市場(chǎng)空間巨大，競(jìng)爭(zhēng)激烈環(huán)境污染、競(jìng)爭(zhēng)壓力、工作節(jié)奏加快、生活方式改變等諸多因素，導(dǎo)致我國(guó)女性婦科疾病發(fā)病率明顯上升，并呈年輕化趨勢(shì)，成為威脅我國(guó)女性身體健康的“殺手”。由此造成了我國(guó)婦科用藥呈逐年遞升的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)2008年婦科炎癥用藥市場(chǎng)規(guī)模將會(huì)高達(dá)77.55億元。并且這一市場(chǎng)以每年10～15%的速度增長(zhǎng)。

　　婦科用藥市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，但是真正在醫(yī)院被醫(yī)生和患者所接受和使用的品種不多。婦科千金片以良好的產(chǎn)品品質(zhì)和堅(jiān)實(shí)的醫(yī)院市場(chǎng)基礎(chǔ)保持了婦科炎癥口服用藥市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者地位。

　　公司產(chǎn)品定位清晰婦科千金片――低端市場(chǎng)，進(jìn)軍農(nóng)村婦科千金膠囊――定位高端，未來(lái)醫(yī)院主推品種補(bǔ)血益母顆粒――定位產(chǎn)后、術(shù)后婦科領(lǐng)域千金寧洗液――外用藥兩大因素促進(jìn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)1、千金膠囊具有服用量更少、起效更快、對(duì)胃刺激性小、毛利率更高的優(yōu)勢(shì)，從2003年開(kāi)始逐漸替代千金片在醫(yī)院的銷(xiāo)售，毛利率的提升增強(qiáng)了公司的盈利能力。

　　2、農(nóng)村女性婦科炎癥的發(fā)病率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于城市女性，且用藥率低，市場(chǎng)拓展的空間很大。婦科千金片不僅療效確切，而且日服

藥價(jià)格最低，非常適合在農(nóng)村市場(chǎng)推廣。從2005年開(kāi)始，公司就開(kāi)始加大在農(nóng)村市場(chǎng)的銷(xiāo)售力度，銷(xiāo)售渠道主要是醫(yī)院、衛(wèi)生所、藥店等，工作重點(diǎn)是加大在農(nóng)村地區(qū)的宣傳推廣，以提高知名度。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)2007、2008年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈利潤(rùn)8685.38萬(wàn)元、10161.89萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)每股收益0.689元和0.807元。根據(jù)2007年5月24日30.44元的收盤(pán)價(jià)，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率為44.18倍和37.72倍。

　　公司作為婦科用藥的第一品牌，雖然業(yè)績(jī)沒(méi)有超預(yù)期的驚喜，但是良好的品牌、穩(wěn)健有質(zhì)量的增長(zhǎng)，不失為高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的一個(gè)良好的防御品種。我們給予“買(mǎi)入”的長(zhǎng)期投資評(píng)級(jí)。

　　婦科用藥市場(chǎng)分析1、空間巨大據(jù)世界衛(wèi)生組織的不完全統(tǒng)計(jì)，女性中各種婦科疾病發(fā)病率在65%以上，育齡婦女?huà)D科疾病發(fā)病率在70%以上。婦科炎癥是婦產(chǎn)科常見(jiàn)病、多發(fā)病，感染可發(fā)生于下生殖道如外陰炎、陰道炎、宮頸炎，也可侵襲上生殖道子宮內(nèi)膜炎、盆腔炎等。女性一生中幾乎100%患過(guò)不同程度的陰道炎，其中有5%以上因病情嚴(yán)重影響了正常的工作和生活。已婚女性中約50%以上患有宮頸炎；約20%的女性患有細(xì)菌性陰道炎；約有10～20%的女性患有滴蟲(chóng)性陰道炎。

　　環(huán)境污染、競(jìng)爭(zhēng)壓力、工作節(jié)奏加快、生活方式改變等諸多因素，導(dǎo)致我國(guó)女性婦科疾病發(fā)病率明顯上升，并呈年輕化趨勢(shì)，成為威脅我國(guó)女性身體健康的“殺手”。由此造成了我國(guó)婦科用藥呈逐年遞升的態(tài)勢(shì)，特別是隨著健康衛(wèi)生教育的普及，這一市場(chǎng)將會(huì)有更大的發(fā)展。根據(jù)廣州左亮營(yíng)銷(xiāo)咨詢(xún)有限公司研究中心的統(tǒng)計(jì)，2004年婦科炎癥用藥市場(chǎng)規(guī)模為約52.8億元，較上年增長(zhǎng)16.84%，預(yù)計(jì)2008年婦科炎癥用藥市場(chǎng)規(guī)模將會(huì)高達(dá)77.55億元。并且這一市場(chǎng)以每年10～15%的速度增長(zhǎng)。

　　2、競(jìng)爭(zhēng)激烈婦科用藥市場(chǎng)巨大，因此也吸引了眾多的生產(chǎn)廠(chǎng)家來(lái)爭(zhēng)奪市場(chǎng)。

　　婦科炎癥市場(chǎng)產(chǎn)品基本分為兩大類(lèi)，外用藥和口服藥。外用藥主要分為洗劑類(lèi)、栓劑類(lèi)和泡騰片類(lèi)。其中洗劑類(lèi)婦科產(chǎn)品的領(lǐng)導(dǎo)品牌主要有：

　　潔爾陰、膚陰潔；栓劑類(lèi)婦科產(chǎn)品的領(lǐng)導(dǎo)品牌主要有：達(dá)克寧栓劑、修正消糜栓；泡騰片類(lèi)婦科產(chǎn)品主要的暢銷(xiāo)品牌有：金方雙唑泰、美舒泡騰片、潔爾陰泡騰片和米可定陰道泡騰片。在口服藥市場(chǎng)內(nèi)，婦科千金片以良好的產(chǎn)品品質(zhì)和堅(jiān)實(shí)的醫(yī)院市場(chǎng)基礎(chǔ)保持了婦科炎癥口服用藥市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者地位；花紅片、金雞膠囊、康乃馨抗宮炎片近年來(lái)增長(zhǎng)迅速，占據(jù)著婦科炎癥口服用藥市場(chǎng)中的重要地位。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，進(jìn)入2004年版醫(yī)保目錄的婦科用藥品種有100多個(gè)，剔除10余個(gè)抗腫瘤藥和20個(gè)左右的激素類(lèi)藥后，剩下的治療婦科抗感染和抗菌藥中，中藥數(shù)達(dá)77個(gè)，大大超過(guò)西藥數(shù)。中藥中用于理氣養(yǎng)血、止血和活血化瘀的有20多個(gè)，有9個(gè)用于消腫散結(jié)的，還有10余個(gè)是屬于扶正劑(比如烏雞白鳳丸、更年康等等)，用于治療婦科抗感染和抗菌的中藥(歸屬清熱劑)有25個(gè)之多。但是真正在醫(yī)院被醫(yī)生和患者所接受和使用的品種不多。

　　公司產(chǎn)品定位清晰1、婦科千金片――低端市場(chǎng)，進(jìn)軍農(nóng)村公司主打產(chǎn)品婦科千金片是國(guó)家中藥保護(hù)品種和國(guó)家醫(yī)保甲類(lèi)品種，2001年婦科千金片全年銷(xiāo)量達(dá)到20億片，實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)占有率在全國(guó)婦科炎癥口服中成藥中連續(xù)三年排名第一。2006年，千金片的含稅銷(xiāo)量達(dá)到2～3個(gè)億，成為治療婦科炎癥口服類(lèi)中成藥的第一品牌。

　　隨著農(nóng)村醫(yī)療保險(xiǎn)的啟動(dòng)，農(nóng)村市場(chǎng)空間被打開(kāi)，千金片做為日平均口服價(jià)格最低的品牌婦科用藥，進(jìn)軍農(nóng)村市場(chǎng)會(huì)帶來(lái)新的發(fā)展空間。從2005年開(kāi)始，公司的營(yíng)銷(xiāo)資源開(kāi)始向第三終端傾斜，銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)布向部分省市的縣級(jí)城市，千金片有望在農(nóng)村婦科用藥市場(chǎng)取得一定的市場(chǎng)份額。

　　2、婦科千金膠囊--定位高端，未來(lái)醫(yī)院主推品種將千金片八味中藥提取，改變劑型而成的婦科千金膠囊將以醫(yī)院為主攻渠道。由于劑型改變后起效快、對(duì)胃粘膜刺激性小、療效更好，同時(shí)服藥量由原來(lái)的千金片8片而改成千金膠囊2粒，極大的方便了服藥者。千金膠囊將定位高端人群，逐漸替代千金片成為公司在醫(yī)院消費(fèi)市場(chǎng)的主推品種。

　　3、補(bǔ)血益母顆粒--定位產(chǎn)后、術(shù)后婦科領(lǐng)域補(bǔ)血益母顆粒是公司獨(dú)家生產(chǎn)的處方藥，定位于產(chǎn)后或者流產(chǎn)術(shù)后補(bǔ)血、活血、補(bǔ)氣、化瘀，是國(guó)家中藥保護(hù)品種，2005年，補(bǔ)血益母顆粒進(jìn)入湖南、河北、黑龍江三省醫(yī)保目錄，公司目標(biāo)今后進(jìn)入全國(guó)醫(yī)保。4、千金寧洗液--外用藥千金寧洗液是婦科炎癥的外用衛(wèi)生用品，公司于2007年正在大力推廣。婦科外用洗液市場(chǎng)容量非常大，目前潔爾陰外洗液長(zhǎng)期占據(jù)婦科外用藥零售市場(chǎng)的第一品牌。

　　接盤(pán)金沙大藥房提高終端控制2006年，公司1600萬(wàn)元接盤(pán)白沙集團(tuán)旗下金沙大藥房100%的股權(quán)，截至2005年12月31日，金沙大藥房總資產(chǎn)為3842.59萬(wàn)元，凈資產(chǎn)601.68萬(wàn)元。金沙大藥房擁有98家門(mén)店，主要集中在湖南長(zhǎng)沙地區(qū)，與千金大藥房同屬于社區(qū)中心店模式。加上千金大藥房，現(xiàn)在千金藥業(yè)共擁有300家左右的門(mén)店。

　　目前，千金大藥房、金沙大藥房以及九芝堂大藥房三大湖南地區(qū)的藥房組成了一個(gè)名店低價(jià)銷(xiāo)售模式的戰(zhàn)略聯(lián)盟。這三家藥房的業(yè)態(tài)相似，覆蓋了湖南大部分地區(qū)。據(jù)悉，金沙大藥房之前的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)并不理想，在千金接手之前處于虧損狀態(tài)，但是去年進(jìn)入千金后即開(kāi)始盈利，公司預(yù)計(jì)今年的銷(xiāo)售情況更好。

　　兩大因素促進(jìn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

　　1、目前進(jìn)入全國(guó)醫(yī)保甲類(lèi)目錄的婦科炎癥中成藥僅有三個(gè)：云南白藥的宮血寧、千金藥業(yè)的千金片和千金膠囊，其中千金片和千金膠囊為雙跨產(chǎn)品。千金片由于確切的療效和品牌已經(jīng)在醫(yī)院和患者中建立起良好的聲譽(yù)，醫(yī)生的認(rèn)可度高，有長(zhǎng)期處方的習(xí)慣；由醫(yī)院處方帶動(dòng)零售市場(chǎng)銷(xiāo)量的放大。

　　千金膠囊具有服用量更少、起效更快、對(duì)胃刺激性小、毛利率更高的優(yōu)勢(shì)，從2003年開(kāi)始逐漸替代千金片在醫(yī)院的銷(xiāo)售，毛利率的提升增強(qiáng)了公司的盈利能力。

　　2、農(nóng)村女性婦科炎癥的發(fā)病率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于城市女性，且用藥率低，市場(chǎng)拓展的空間很大。我們前面也提到過(guò)，隨著國(guó)家對(duì)基礎(chǔ)用藥的大力推廣以及新型農(nóng)村醫(yī)療保險(xiǎn)制度的推進(jìn)，農(nóng)村這塊原來(lái)基本空白的市場(chǎng)將被被越來(lái)越多的企業(yè)所重視。婦科千金片不僅療效確切，而且日服藥價(jià)格最低，非常適合在農(nóng)村市場(chǎng)推廣。

　　從2005年開(kāi)始，公司就開(kāi)始加大在農(nóng)村市場(chǎng)的銷(xiāo)售力度，銷(xiāo)售渠道主要是醫(yī)院、衛(wèi)生所、藥店等，工作重點(diǎn)是加大在農(nóng)村地區(qū)的宣傳推廣，以提高知名度。據(jù)悉，公司的農(nóng)村宣傳服務(wù)車(chē)已擴(kuò)展到40輛，將覆蓋除西藏以外的各省市的農(nóng)村地區(qū)，與當(dāng)?shù)氐男l(wèi)生所、計(jì)生院等基層單位合作，向廣大農(nóng)村婦女普及保健知識(shí)，提高在第三終端的知名度，公司對(duì)該部分市場(chǎng)前景較有信心。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)公司認(rèn)為千金片、千金膠囊仍然處于成長(zhǎng)期，承諾2007年的利潤(rùn)總額比2006年增長(zhǎng)不低于15%。

　　盈利預(yù)測(cè)假設(shè)：

　　千金片2007、2008年保持10%左右穩(wěn)定增長(zhǎng)；千金膠囊、補(bǔ)血益母顆粒保持50%以上的高速增長(zhǎng)；千金寧洗液今年正在大力推廣，預(yù)計(jì)2008、2009年開(kāi)始放量；公司享有15%所得稅優(yōu)惠稅率；新產(chǎn)品推廣投入加大導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)費(fèi)用增加，其他費(fèi)用率保持基本穩(wěn)定。

　　基于上述預(yù)測(cè)假設(shè)，預(yù)計(jì)2007、2008年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈利潤(rùn)8685.38萬(wàn)元、10161.89萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)每股收益0.689元和0.807元。根據(jù)2007年5月24日30.44元的收盤(pán)價(jià)，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率為44.18倍和37.72倍。

　　公司作為婦科用藥的第一品牌，雖然業(yè)績(jī)沒(méi)有超預(yù)期的驚喜，但是良好的品牌、穩(wěn)健有質(zhì)量的增長(zhǎng)，不失為高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的一個(gè)良好的防御品種。

　　我們給予“買(mǎi)入”的長(zhǎng)期投資評(píng)級(jí)。

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