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　　紀敏 招商證券

　　分析要點：

　　1、山東省是國內經濟發展較快、公路網絡也最為完善的省份之一，而山東高速則是山東省基建行業的龍頭企業。

　　此次調研，我們主要著眼于公司06年4月起正式實施的計重收費和新建濟萊高速08年投入運營后的長期積極效應。

　　2、公司現有路產資源仍具增長潛力：公司現有主要公路運營項目6個，其中濟青高速和濟南黃河二橋是公司目前的核心資產，其收入占公司通行費總收入的90%。山東省是我國的經濟大省和交通大省，經濟發展和交通基礎設施建設一直走在全國前列�？紤]到公司現有路產的現有通行能力、區域經濟發展和路網不斷完善的積極效應、計重收費長期正面效應的逐步體現以及08年奧運會的舉行，未來幾年通行費收入仍將保持增長。

　　3、著眼成本控制，完善資產改良：公司曾有過成本控制方面的規劃“實現06年凈利潤增長25%，在通行費收入沒有太大增長的情況下公司將轉向成本控制”。在06年成功實現上述目標后，公司在未來將繼續著眼于經營成本的合理控制。濟青高速預計在08年上半年完成路面維修，公司也因此將步入資產改良后的良性周期，通行費收入和經營成本控制都將更加趨于完善合理。

　　4、計重收費的長期正面效應將逐步體現：山東省

高速公路收費于2006年4月起調整計征模式，新的收費模式對超限車輛的高懲罰性收費使得通行高速公路的車輛無利可圖，因此也導致了濟青高速等路段短期內出現了通行費收入下降的情況。從計重收費這一措施而言，短期內將使公路的車流量出現下降而單車費率出現上升；而長期來看，隨著車流量的恢復性增長以及路面損耗得到有效控制后養護成本的下降，公司的通行費收入將會有較快的增長，而經營成本也將得到合理控制。因此，計重收費對于公司而言，其長期效應將是正面的。

　　5、濟萊竣工運營將是未來業績增長的新動力：濟萊高速(濟南至萊蕪)全程76公里，為雙向6車道，預計2007年內竣工�？紤]到新建路產的市場培育過程以及折舊費用等因素，濟萊高速在投入運營后初期的業績增厚效應將不會特別明顯，但從長期來看，濟萊高速無疑將是山東省境內的又一條黃金通道。

　　6、京福高速德濟段收購尤可期待：京福高速德州至濟南段,是北京至福州高速公路與北京至上海高速公路在山東省內的重合路段,也是目前國內車流量最大的高速公路路段之一,近年來車流量增長迅猛,盈利能力較強。集團在股改時曾承諾將京福德濟段注入上市公司，作為山東省境內的優質成熟路產，德濟高速的收購尤可期待。

　　7、考慮到公司現有資產的盈利能力、計重收費和濟萊高速竣工運營后的長期積極效應以及公司在未來成本控制方面的逐步完善，預計公司07、08年的EPS為0.34元、0.40元，短期目標價為10-11.8元，給予推薦-A的投資評級。

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