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　　張曼 東方證券

　　基本結論：

　　十一五規劃提出中國社會消費品零售總額實際增長(扣除物價)11%，隨經濟增長，連鎖百貨業在消費升級過程中將最大限度的分享經濟增長的成果。

　　公司業績增長的推動因素主要在于：1、未來將特色品牌引進異地門店，并增強異地門店運作能力，形成連鎖管理的高效模式。2、本部四期商場增加營業面積1.5萬平方米。3、品牌提升等帶來的毛利率提高。4、濟寧、泰州等門店的減虧。5、洛陽門店開辦期過后的開業費用影響消除。6、門店逐步擴展帶來長期可持續增長。

　　不考慮法人股和萬豪收益，考慮購物中心項目啟動帶來的虧損(1000萬)，不考慮連百大關閉損失，考慮每年開2家新店帶來的前期虧損，公司2007--2008年EPS預測為0.48元、0.63元。按相對PE估值，07年合理價26。按凈資產重估法，合理價23元。

　　需要提示投資者的是，公司業績存在較大的變數。業績好于預期的可能原因：收入大，毛利率提升；洛陽店很成功；連百大關閉(08年利好)。濟寧、泰州更換管理層后大幅好轉。業績差于預期的原因：連百大繼續大幅虧損并惡化(注意存在未確認損失)，或者關店損失超出預期；濟寧、泰州店沒有好轉，新開門店前期虧損；

　　公司有業績承諾，長期投資者做為資產配置23元以下可增持。股價可能的催化劑在于股權激勵的實施及后續可能的業績增長超出預期。

　　風險因素：1、異地門店失敗的風險。2、不能形成較強的連鎖經營管理能力。