新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　長江證券研究所嚴鵬段煉煉

　　投資要點

　　●公司主營業務包括醫藥工業和醫藥商業。2007年一季度醫藥工業形勢較好，實現去年全年50%凈利潤，業績增長很可能超出預期；醫藥商業隨著純銷業務比率的提高，銷售毛利率將逐步達到7%以上。

　　●大股東曾承諾兩年內將注入自身優質醫藥資產。具體時間和價格存在不確定性，但隨著時間推移，不確定性逐漸減小并提升公司價值。

　　●若2007年成功進行資產注入，2008年每股收益樂觀預計可達0.55元，按35倍市盈率，目標價19.25元，維持“推薦”評級。

　　華東醫藥(000963)主營業務包括醫藥工業和醫藥商業。工業占主營收入的18%，但貢獻70%的利潤。2006年公司實現主營收入39.4億元，同比增長13%，其中醫藥工業、商業分別增長22%和13%。實現凈利潤8335萬元，同比增長25%。

　　醫藥工業：銷售快速增長

　　醫藥工業包括母公司的醫藥工業部分和持股75%的杭州中美華東制藥有限公司，中美華東是醫藥工業的主體，貢獻近70%的凈利潤。2007年以來，公司經營良好，一季度實現去年全年50%凈利潤。我們認為公司業績增長很可能超出預期。中美華東新培育的三個品種均保持快速增長(賽可平、卡博平和泮立蘇分別同比增長150%、10%、30%)。尤其是賽可平和泮立蘇均超出預期，只是由于目前賽可平銷售量較小(一季度銷售約910萬元)，泮立蘇受到降價的影響(約將10%)抵消部分業績，上述產品的快速增長有望逐漸對業績的效果將越來越明顯。

　　此外，中美華東營業費用率出現一定幅度的下降(約4個百分點)，這對利潤的貢獻也較大。中美華東營業費用率一般保持在40%以上，今年一季度下降至38%。我們簡單測算的結果是，如果全年能保持這種降幅，將使每股收益增加0.05元。

　　醫藥商業：純銷提高毛利

　　醫藥商業包括母公司的醫藥批發和寧波公司的血液制品代理銷售。母公司商業主要從事省內醫藥批發，已經取得省內藥品招標采購市場約40%的份額，與浙江英特藥業并列省內龍頭。寧波公司是國內最大的血液制品銷售公司之一，2006年銷售達到2億，同比增長約18%，凈利潤約1600萬元。2006年公司醫藥商業整體銷售收入同比增長12.49%，我們預期未來將至少保持這一增速。2006年商業綜合毛利率為6.58%，比2005年略有提高，隨著純銷業務比率的提高，銷售毛利率將進一步提高，預期商業綜合毛利率將逐步達到7%以上。

　　注入資產預期增厚業績

　　值得關注的是，大股東在公司去年股改方案中承諾，兩年內將注入自身優質醫藥資產，至少包括蘇州雷允上70%股權、武漢遠大制藥70.98%股權、四川蜀陽藥業40%股權等。其中，蜀陽藥業是大股東盈利能力最強的醫藥資產。我們預計蜀陽藥業2006、2007年凈利潤能達到4800萬、5700萬。另外，華東寧波專門從事血液制品代理銷售，四川蜀陽并入后會產生資產整合協同效應。盡管大股東只承諾注入蜀陽藥業40%的股權，但目前大股東已擁有蜀陽藥業100%股權，資產注入可能超出市場預期。此外，雷允上藥業、武漢遠大各有特色。雷允上主要生產中藥注射液苦黃、肝炎靈等，預期2006、2007年凈利潤約為2700、3645萬元。武漢遠大主營化學制劑和原料藥，預期2006、2007年分別為2210、2540萬元。

　　此外，2006年11月大股東將楊歧

房地產公司作價1.8億元注入上市公司，并承諾截止2008年12月31日楊歧公司收益達不到1.8億元，大股東將補足差額部分。這使得上市公司利益得到了保證。一季度

房地產業務凈利潤約200萬元。不過，房地產業務不是公司的經常性業務，其收益類似于一次性收益，我們在預測公司收益和估值時不考慮這一部分。

　　盈利預測與估值

　　醫藥工業一季度快速增長，我們認為全年將延續這種增長勢頭，醫藥商業隨著對醫藥招標采購活動的投入，效益將逐漸顯現；資產注入時間臨近，不確定性減小提升投資價值。在不考慮資產注入的情況下，預計公司2007、2008、2009年每股收益分別為0.29元、0.34元、0.42元。但我們認為公司2007年完成資產注入的可能性較大，假設以定向增發形式完成，預計2007、2008年每股收益可能會達0.4-0.45元、0.49-0.55元。按2008年0.55元的35倍市盈率計算，目標價格19.25元，維持“推薦”評級。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。