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　　史祺 中銀國際

　　山推股份是目前國內主要的工程機械生產廠之一，公司憑借其研發能力、技術優勢和完善的營銷體系，在推土機以及與小松合資的挖掘機領域有非常強的競爭實力。我們認為公司長期穩定的國內配套件供貨經驗為公司未來進入小松的全球采購體系打下了堅實的基礎，我們預計08年公司的凈資產收益率將達到22%的水平，首次評級給予優于大市。

　　山推是推土機行業的領頭羊，公司推土機業務最近6年以來市場占有率穩步提高，06年國內市場占有率保持第一，約為45%左右，高端產品的市場占有率接近60%，憑借價格上的優勢，公司在海外市場的

　　作為小松在中國的重要合作伙伴，山推長期以來一直為小松的挖掘機產品提供了高質量、可靠以及價格有競爭力的各類配套件，因此在同行業中公司的配套件優勢非常明顯，公司在履帶件方面的實力已經得到了其合作伙伴小松的認可，因此我們認為未來山推存在同小松更深入的合作機會，有可能雙方把合作范圍從中國地區轉移到全球范圍內。

　　隨著小松山推把產品線延伸到大噸位挖掘機和小噸位挖掘機，產品結構上的調整將給小松山推帶來新一輪的增長動力。從07年到目前為止的銷量情況來看，小松山推的挖掘機產品銷售非常的旺盛，我們估計小松山推在07和08年收入分別有39%和26%的增長。

　　考慮到公司這幾年通過海外出口以及公司配套件業務的快速發展和可能進入國際巨頭的全球采購體系，我們認為山推可以享有較高的估值水平。基于25倍的08年市盈率，我們將公司的目標價格設為20.5元人民幣。首次評級為優于大市。