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　　天相投顧 周彬　

　　中科三環(huán)主營業(yè)務(wù)為釹鐵硼永磁體，公司是全球第二國內(nèi)第一的釹鐵硼產(chǎn)商，全球第一的是日本的Neomax。釹鐵硼永磁體可分為燒結(jié)釹鐵硼和粘結(jié)釹鐵硼，2006年公司兩種產(chǎn)品的產(chǎn)量分別為8000噸和600噸。公司產(chǎn)品直接出口比重約為50%，另外還有一部分通過代理商銷往國外，總的出口比重約為70%，因此人民幣升值對公司業(yè)績有比較大的影響。

　　公司的主要原材料釹的價格2006年大幅上漲，06年9月底釹的價格比06年初漲了1倍左右，導(dǎo)致公司釹鐵硼毛利率從06年下半年開始大幅下降，今年一季度公司毛利率更是從去年同期的30.2%下降到21.3%，下滑8.9個百分點。

　　面對原材料價格大漲的情況，公司最大的競爭對手Neomax從06年十月到現(xiàn)在已經(jīng)提了5次價，而公司除了天津子公司產(chǎn)品價格上調(diào)10%，其他的子公司價格仍未上調(diào)。公司正在與下游客戶協(xié)調(diào)，不過產(chǎn)品價格能否以及何時上調(diào)仍是未知數(shù)。

　　公司的燒結(jié)釹鐵硼磁體主要用于VCM(磁盤驅(qū)動器音圈電機)、手機等消費電子、汽車電機等，其中中高端產(chǎn)品占60%-70%。公司20%左右的燒結(jié)產(chǎn)品用于VCM,在VCM業(yè)務(wù)上具有較強

競爭力，已有客戶包括希捷、西部數(shù)據(jù)等全球最大的幾家磁盤產(chǎn)商，占國內(nèi)份額25%左右，全球份額20%左右。公司去年開始與日立、三星合作，進行供應(yīng)商認(rèn)證，如果順利的話07年底能夠完成認(rèn)證，公司在這一領(lǐng)域的市場占有率將進一步增加。

　　公司未來潛在的增長點是HEV(混合動力機車)和風(fēng)力發(fā)電機磁體。目前全球HEV主要的市場是日本，該市場被Neomax所壟斷。公司在該領(lǐng)域的機會在于歐美及國內(nèi)HEV市場，但是就目前而言這兩個市場規(guī)模仍然較小，且未來的發(fā)展前景仍不明朗。風(fēng)力發(fā)電機磁體方面公司07年有小批量的訂單，預(yù)計全年產(chǎn)量在一百噸以內(nèi)，但是該業(yè)務(wù)前景良好，一旦大批量生產(chǎn)有望出現(xiàn)爆發(fā)性的增長，該業(yè)務(wù)值得投資者長期關(guān)注。

　　公司采用以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式。訂單簽訂的時間通常較短，經(jīng)常是一個月簽一次，而且客戶需求的產(chǎn)品較為多樣化，公司有上千種產(chǎn)品，每種產(chǎn)品的價格、利潤各不相同，因此很難對公司的未來業(yè)績作出比較準(zhǔn)確的預(yù)測。我們認(rèn)為受

人民幣升值和原材料漲價的雙重影響，公司07年的業(yè)績會比較平淡，但是考慮到公司今年下半年有可能上調(diào)產(chǎn)品價格，公司08年業(yè)績有望大幅度增長。我們預(yù)計07～09年，公司每股收益分別為0.25元、0.38元和0.49元。從公司07年的業(yè)績來看，公司目前的股價較為合理，我們給予公司中性投資評級；從長期來看，公司具有較強的核心競爭力，08和09年的凈利潤增長率分別為50.7%和28.6%，具有較高的成長性，我們會繼續(xù)跟蹤該公司的經(jīng)營情況。

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