新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　聯合證券 朱遠頌

　　再訂造8艘多用途船。今日公司公告將以全資子公司中遠航運(香港)投資發展有限公司為投資主體，訂造8艘28,000載重噸多用途船，至此為止公司的多用途船訂單已達12艘。

　　未來件雜貨運輸景氣度有望穩步提升。未來幾年全球雜貨運力供求持續緊缺同時干散貨運力供需基本平衡將共同驅使公司所處的件雜貨運輸行業景氣度穩步提升。

　　多用途船是未來業績的重要增長點。在期租水平為1.9萬美元的假設下，考慮前期公司訂造的4艘多用途船，我們估計全投產后的12艘多用途船將為公司貢獻主營利潤約4億元。

　　投資建議。根據公司未來新造船的投放計劃，我們認為股票一年期合理目標價位應達29.0元，所隱含的2007年、2010年動態市盈率分別為23、15倍，建議謹慎“增持”。如果未來公司下半潛船訂單的數量和時間超出我們的預期，我們認為目標價位還有提升空間

　　未來股價表現催化劑：公布業績超出預期或半潛船訂單的落實

　　風險提示：中國乃至世界經濟陷入嚴重衰退。

　　再造8艘多用途船

　　自從2006年10月12號公司宣布訂造4艘2.7萬噸多用途船以來，今日公司又公告將以全資子公司中遠航運(香港)投資發展有限公司為投資主體，向山東省黃海造船有限公司投資建造8艘28,000載重噸多用途船，投資總額為25,600萬美元，首艘船交船期為2009年8月，后每四個月交接一艘。上述投資所需資金由中遠航運(香港)投資發展有限公司以自有資金及銀行融資解決

　　件雜貨運輸行業景氣度有望提升

　　公司所處的行業為航運行業中的件雜貨運輸行業，其景氣度與全球雜貨運力和全球散貨運力供需狀況緊密相關。

　　供求緊缺導致雜貨船期租水平不段提高

　　截至2006年8月份，全球雜貨運力(GENERAL CARGO SHIPS,5000噸以上，包括多用途船、普通雜貨船、重吊船、半潛船等運件雜貨運的船舶)總共約4484萬載重噸。同時全球雜貨船船齡分布極為不合理，其中船齡25年以上占42%，該等船舶很可能在未來五年會被逐漸拆解。

　　不考慮任何拆解，07、08、09年全球雜貨運力增速別為2.2%、1.2%、0.6%，而全球雜貨運力需求約1%，未來供需基本平衡。

　　一般來說船齡30年以上的船舶就必須考慮被淘汰。假設25年以上的雜貨船平均分布在25-29之間，船齡29年的雜貨船就達到376萬噸，最保守的估計該等船舶分5年被淘汰，每年將有約80萬噸雜貨船被淘汰。假設未來幾年每年80萬噸雜貨船被拆解，那么07、08、09年全球雜貨運力增速分別為0.46%、-0.5%、-1.1%，未來供求更加吃緊。

　　在最保守的拆解量的估計下，未來全球雜貨運力供求都將吃緊，我們認為未來5年全球雜貨運力供需將很可能持續吃緊，相應的雜貨船期租水平將不斷提高。

　　未來四年BDI指數有望維持高位

　　我們在《港口航運行業070423：重組和景氣度延長帶來投資機會》中曾經指出對需求旺盛、較多的老舊船舶將抑制供給將導致未來四年全球的干散貨運力供需基本平衡，BDI指數有望維持高位。

　　根據Drewry最近統計的全球散貨輪的年齡結構，2007-2010年間船齡陸續達到30年以上的散貨輪(10000噸以上)總計達到3000萬DWT以上。假設2007-2010年僅淘汰1500萬噸30年以上的老齡船舶，未來四年的全球散貨平均運力增速約5%；假設期間淘汰3000萬噸，未來四年全球散貨平均運力增速約4%。

　　未來四年全球散貨運力供給速度在4-5%之間；而如果全球經濟不出現大的衰退，全球散貨運力需求增長速度在5-6%之間，因此我們認為未來幾年供求基本平衡將使BDI指數很可能維持在高位。

　　12艘多用途船構筑新的增長極

　　此次公司訂造的多用途主要用于從中國出口的機械設備運輸，同時在返回時(譬如從非洲運回魚粉)順便運輸一些小宗散貨到中國。因此其期租水平應該介于主要運設備的重吊船期租水平和handysize散貨輪(10000-40000萬DWT)期租水平之間。

　　2004年以來中遠航運的期租水平不斷上漲，截至2007年5月4號為止，公司重吊船平均期租水平已達2萬美元/天。由于未來重吊船的供求緊缺，我們估計其期租水平未來還將不斷上漲。

　　截至2007年5月4號為止，1年期和3年期handysize散貨輪平均期租水平分別約2.04、1.74萬美元/天(期間的BDI平均點位為5000點左右，)。

　　在BDI指數為5000點時，多用途船運輸出口設備的收入將與其回程散貨運輸收入基本相等，因此我們分別給予目前公司的重吊船平均期租水平和3年期handysize散貨輪期租水平各50%的權重，未來公司新造的多用途船平均期租水平應在1.9萬美元/天左右。

　　在期租水平為1.9萬美元的假設下，考慮前期公司訂造的4艘多用途船，我們估計全投產后的12 艘多用途船將為公司貢獻主營利潤約4 億元。

　　投資建議

　　根據公司未來新造船的投放計劃，我們認為股票一年期合理目標價位應達29.0元，所隱含的2007年、2010年動態市盈率分別為23、15倍，建議謹慎“增持”；如果未來公司下半潛船訂單的數量和時間超出我們的預期，我們認為目標價位還有提升空間。

　　盈利預測

　　主要盈利預測假設如下：

　　1、2009、2010年多用途船有效運力分別同比新增運力分別為2、4艘2、由于半潛船的訂單還未下，我們謹慎估計2010年半潛船有效運力分別同比新增1艘