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　　史祺 中銀國際

　　山推股份是目前國內(nèi)主要的工程機械生產(chǎn)廠之一，公司憑借其研發(fā)能力、技術(shù)優(yōu)勢和完善的營銷體系，在推土機以及與小松合資的挖掘機領(lǐng)域有非常強的競爭實力。我們認為公司長期穩(wěn)定的國內(nèi)配套件供貨經(jīng)驗為公司未來進入小松的全球采購體系打下了堅實的基礎(chǔ)，我們預(yù)計08年公司的凈資產(chǎn)收益率將達到22%的水平，首次評級給予優(yōu)于大市。

　　山推是推土機行業(yè)的領(lǐng)頭羊，公司推土機業(yè)務(wù)最近6年以來市場占有率穩(wěn)步提高，06年國內(nèi)市場占有率保持第一，約為45%左右，高端產(chǎn)品的市場占有率接近60%，憑借價格上的優(yōu)勢，公司在海外市場的

　　作為小松在中國的重要合作伙伴，山推長期以來一直為小松的挖掘機產(chǎn)品提供了高質(zhì)量、可靠以及價格有競爭力的各類配套件，因此在同行業(yè)中公司的配套件優(yōu)勢非常明顯，公司在履帶件方面的實力已經(jīng)得到了其合作伙伴小松的認可，因此我們認為未來山推存在同小松更深入的合作機會，有可能雙方把合作范圍從中國地區(qū)轉(zhuǎn)移到全球范圍內(nèi)。

　　隨著小松山推把產(chǎn)品線延伸到大噸位挖掘機和小噸位挖掘機，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上的調(diào)整將給小松山推帶來新一輪的增長動力。從07年到目前為止的銷量情況來看，小松山推的挖掘機產(chǎn)品銷售非常的旺盛，我們估計小松山推在07和08年收入分別有39%和26%的增長。

　　考慮到公司這幾年通過海外出口以及公司配套件業(yè)務(wù)的快速發(fā)展和可能進入國際巨頭的全球采購體系，我們認為山推可以享有較高的估值水平。基于25倍的08年市盈率，我們將公司的目標價格設(shè)為20.5元人民幣。首次評級為優(yōu)于大市。