新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　袁琳 中銀國際　

　　在央行周五發布的一系列宏觀及金融緊縮政策后，中信證券作為證券行業中的一員，將在A股市場預期的調整中遭受更大的風險。公司最大的盈利貢獻——交易傭金，占去年全年公司總營業收入的47.97%。由于預期中的市場調整，公司可能遭受交易傭金大幅下挫的風險。根據我們的計算，如果A股市場的交易量下降3%、5%、10%，則07年預期每股收益可能降至1.80元、1.78元及1.73元人民幣，降幅為1.63%、2.73%和5.46%，之前我們的預期為1.83元。既便是在短期的調整中，我們也認為市場交易量不會出現明顯的下降，所以我們認為每股收益至多降至1.80元。

　　同時我們必須指出的是，央行同時加息和調高存款

準備金率的措施可能將使得客戶存款息差擴大，因為公司收到的利息按照金融機構優惠利率計算，而支付客戶的利息則按照活期存款利率支付——這一利率從2002年2月起已經被固定為0.72%。由于加息及上調準備金率對流動性造成的緊縮影響，預計金融機構的優惠利率將上升。來自于客戶存款的利息收入占中信

證券06年營業利潤的8.96%，而凈息收入占營業利潤的比例高達11.12%。我們的敏感性分析顯示，按照樂觀假設優惠利率上升27個基點計算，公司2007年預計每股收益將增至1.87元，同比上升2%。由于我們已將這一市場調整因素納入考慮范圍之內，因此之前的報告已較為保守。我們維持對該

股票優于大市的評級。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。