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　　黃進勇 國海證券

　　核心結論：

　　1、盡管公司業務范圍廣，但公司實施精細化管理、標桿管理使專用汽車類、管類、壓力容器類、藝術制像類和掘進機類產品競爭力居國內前列，并繼續保持較高的盈利能力和成長。

　　2、06年公司專用汽車、波紋管和壓力容器三大主營業務都分別進入軍方市場，公司制定了推進軍品發展的戰略，未來公司高附加值軍品業務規模的增加將提升公司盈利能力。

　　3、公司環衛車輛產品已經逐步創出品牌效應，我國城市現代化建設將進一步促進公司環衛汽車的業務增長。管類產品將繼續鞏固市場龍頭地位，芳綸增強熱塑料復合管(RTP管)成為公司的新利潤增長點。藝術制像業務面臨大好發展機遇。

　　4、公司募集資金投向的兩大項目：航天發射地面設備及車載機動特種設備生產線技術改造以及掘進機項目將使公司產能增加50%以上，產能瓶頸突破，預計08年達產后公司盈利能力大幅提高。

　　5、收購增資重慶新世紀公司以及托管中國伽利略公司20.97%的股權，公司實現了業務結構調整和升級，介入了高增長、高附加值的衛星導航業務，公司有望成為中國伽利略應用系統衛星導航定位車、衛星導航設備的重要提供商之一。和重慶新世紀“動中通”業務配套結合，公司進一步鞏固和擴大公司在特種車領域的市場領先地位。“動中通”將成功新的利潤增長點。

　　6、我們預計公司07年、08年EPS分別為0.28元、0.52元，對應市盈率分別為74倍、40倍，市盈率偏高。但公司的“動中通”業務以及增發募集的項目使公司2008年后業績將會出現大幅提升，09年后公司市盈率可降到26倍，同時公司的實際控制人航天科工集團有繼續向其注入更多優質資產的可能。投資評級建議“增持”。

　　一、公司主營情況介紹公司控股股東為南京晨光集團有限責任公司，實際控制人為我國十大軍工集團之一的中國航天科工集團公司。公司主營業務為專用汽車類產品、管類產品、壓力容器類產品、藝術制像產品和掘進機產品等共五大類業務，其中，專用汽車類產品和管類產品業務占公司目前主營收入和主營利潤的80%以上，是公司最核心業務。

　　1、專用汽車類：專用汽車是公司的核心業務之一，公司是我國最大的、品種最齊全的專用汽車生產基地之一。公司的專用汽車類產品包括軍用和民用產品，軍用產品包括航天發射地面設備及軍用后勤特種裝備；民用產品包括運油車、混凝土攪拌運輸車、環衛車等。公司在軍用專用汽車類產品上有很強的競爭優勢。

　　2、管類產品：包括金屬軟管、非金屬軟管(RTP管)。公司是我國最大的金屬軟管和金屬補償器研究生產企業，也是亞洲最大管類產品生產研發基地之一。

　　3、壓力容器：公司成為國內為數不多的能夠研制生產重量達300噸以上單臺設備的企業。現公司壓力容器產品的年銷售額已超過億元，發展速度處于行業領先。

　　4、藝術制像：公司是世界上著名的青銅藝術制像研究生產基地，公司1985年開始承制香港“天壇大佛”，目前，公司藝術制像產品在國內及東南亞地區的市場占有率達到80%以上，市場地位繼續領先。

　　5、掘進機：公司掘進機產品的市場占全國總銷量的12%，其中，輕型掘進機產品占市場主導地位，占國內90%以上的市場份額。

　　二、公司現有產品繼續保持較高的盈利能力和成長性1、精細化管理、標桿管理使公司各類產品競爭力居國內前列：我們注意到，公司產品類型范圍較廣，給投資者一種主業不專的感覺。實際上，公司采取精細化管理策略將產品進行分類管理，同時進行標桿管理，采取按行業地位排名的激勵機制，使得公司各類產品競爭力均居前列，在細分行業內迅速成為龍頭企業。

　　2、高附加值軍品業務規模增加提升公司盈利能力：目前，公司主要產品覆蓋軍用和民用兩方面，06年公司專用汽車、波紋管和壓力容器三大主營業務都分別進入軍方市場，但現階段的軍品訂單僅為20%左右。軍品毛利一般比民品毛利高，同時由于公司實際控制人為我國十大軍工集團之一的中國航天科工集團公司，軍品銷售也是公司優勢所在。根據公司的推進軍品發展的戰略，公司將進一步加大在高附加值軍品方面的業務規模和盈利能力，避開普通民品市場激烈競爭造成的部分產品毛利下降影響，提高產品的盈利能力。請務必參閱文章最后的重要聲明33、專用車成為公司07年的主要增長點：專用車是公司的傳統主營產品，07年將繼續保持快速增長。1)環衛車面臨快速需求：隨著我國城市化和工業化的不斷發展，各地政府對環保工作給予了很大重視，加大了對環衛行業的投入，清潔作業機械化得到普遍認同，北京奧運會、上海世博會的召開，加快了我國城市現代化建設的速度。預計未來幾年我國環衛車需求將快速增長。目前公司形成了以壓縮式垃圾車、掃路車，廚余收集車、高空作業車為核心的產品組合，公司環衛車輛產品已經逐步創出品牌效應，北京奧運會、上海世博會召開將進一步促進公司環衛汽車業務增長；2)航天發射地面設備及軍用后勤特種裝備繼續保持競爭優勢：航天發射地面設備及軍用后勤特種裝備具有很強的技術獨特性，主要競爭對手有3-4家，而這些競爭對手一般僅局限于部分產品領域，技術發展歷史較短，航天晨光在該領域的市場份額大約30%，公司繼續保持競爭優勢。

　　4、管類產品將繼續鞏固市場龍頭地位，芳綸增強熱塑料復合管(RTP管)成為公司的新利潤增長點：公司是我國最大的金屬軟管和金屬補償器研究生產企業，也是亞洲最大管類產品生產研發基地之一。作為國內金屬波紋管產品和非金屬增強復合塑料管的最大生產廠家，在制造技術、生產設備、研發能力和市場占有率等方面均占有明顯優勢，而競爭對手只在部分產品具有一定的競爭實力。

　　RTP管是公司經過三年的努力、新研制開發的非金屬復合管，屬于一種全新型的高壓熱塑料復合管，與傳統鋼管相比具有柔軟、防腐、不結垢、重量輕、可圈收(最長圈收達800米)和安裝方便快速以及達到50年的使用壽命等特點。RTP管廣泛應用于石油、天然氣、化工、城市管網建設等領域，具有廣闊的市場前景。公司的RTP管獲得了國際著名認證機構挪威船級社DNV3000小時認證試驗報告，取得國際市場銷售的“通行證”。公司的RTP管已初步打開市場，預計未來兩年內將成為公司新的利潤增長點。

　　5、壓力容器業務保持這一良好發展勢頭：繼05年壓力容器業務銷售突破億元大關，跨入國內一流生產廠商序列后，2006年公司該業務又實現銷售收入1.7億元，同比增長26%以上，成為跨國公司GE和國家重點工程“西氣東輸”的合格供應商。2007年該業務將保持這一良好發展勢頭。

　　6、藝術制像業務面臨大好發展機遇：在國內大型藝術制像領域，公司藝術制像產品優勢越發明顯，是當之無愧的行業龍頭，在完成海南三面觀音和峨眉山十方普賢圣像后，又一舉奪得浙江奉化彌勒佛像、運城關公像、不丹大佛、澳門銅獅等一系列項目。目前公司已獲得不少意向訂單，我們認為，07年公司藝術制像業務將迎來大好發展機遇。

　　三、募集資金投向的兩大項目使公司產能及盈利能力大幅增加公司增發募集資金投向兩大項目：一是航天發射地面設備及車載機動特種設備生產線技術改造項目，2008達產；二是掘進機等主營機電產品出口技術改造項目，2009年達產。預計這兩個項目實施將使公司產能增加50%以上，共使公司銷售收入增加8億元，實現凈利潤1.4億元。

　　請務必參閱文章最后的重要聲明4表3：項目達產年利潤估算表

　　1、航天發射地面設備及車載機動特種設備生產線技術改造項目航天發射地面設備：上個世紀80年代起，航天晨光就生產安裝了多個戰略導彈加注系統。根據國家航天工程的總體戰略部署，公司于2002年就已啟動與相關國防科研院所合作研制大推力運載火箭發動機相配套的發射地面設備，現已在關鍵技術領域取得重大突破，并已具備研制和生產新一代大推力運載火箭發射地面設備的技術能力。隨著我國無毒、無污染、適應性強、高可靠性戰略導彈的研制成功，發射基地的改建、增建任務繁重，在今后的五到十年內，航天發射地面設備需求量將呈現較快增長。因此，項目的實施將大幅提高航天晨光現有相關產品、尤其是軍品技術及產能，提升公司盈利能力。

　　車載機動特種裝備：隨著軍用后勤裝備機械化、信息化建設的需要，后勤裝備的更新換代和改造將進一步深入，“十一五”期間，軍用后勤裝備將在品種和數量上出現更新的突破。在機場地勤裝備方面，隨著新機場的建設和新型飛機的陸續服役，機場地勤裝備在品種、數量和性能上均有更高的要求。此外，車載機動特種裝備項目也用于產生飛機加油車、運油車、環衛等民用產品，市場發展空間巨大。

　　預計此項目08年后達產可使公司每年新增銷售收入6.5億元，新增凈利潤1.11億元(達產年平均)。

　　2、掘進機項目：目前公司掘進機產品銷售穩步增長，公司掘進機產品正從目前的75系列向120及160以上系列發展，目前還在研制開發75D短臂采煤掘進機，產品的規模和檔次不斷提高，該項產品實現的收入和在公司主營業務中的比例也都穩步上升。公司研制的振動掘進機獲得中國和南非專利，在南非煤礦投入試用，得到用戶較高評價，并被南非政府列為采煤新技術推廣項目。通過該項目的成功合作，預計未來5年南非市場對該產品的需求約為150臺，目前，公司已同南非方面進行了多次溝通，有關意向性合同正在磋商過程中。隨著本次募集資金的投入，公司將進一步增強此類產品的銷售規模和盈利能力。請務必參閱文章最后的重要聲明5預計此項目09年后達產可使公司年新增銷售收入1.4億元，新增凈利潤2611萬元(達產年平均)。

　　四、收購增資重慶航天新世紀衛星應用技術有限公司以及托管中國伽利略公司20.97%的股權，公司實現了業務結構調整和升級，介入了高增長、高附加值的衛星導航業務，提高了公司特種車輛的競爭能力，進一步鞏固和擴大公司在特種車領域的市場領先地位1、收購增資重慶航天新世紀衛星應用技術有限公司：公司2006年11月出資585萬收購航天信息股份有限公司持有的重慶航天新世紀衛星應用技術有限公司14.74%的股權，同時擬出資3100萬對其進行增資擴股。增資完成后，重慶航天新世紀衛星應用技術有限公司的注冊資本由3900萬元增至7000萬元，公司合計持有的股權為52.5%，占控股地位。

　　重慶航天新世紀衛星應用技術有限責任公司隸屬中國航天科工集團，是專業從事激光陀螺、激光陀螺捷聯慣導系統、快速定位定向系統、“動中通”及航天遙測遙控設備等產品的開發、研制和生產的高新技術企業。產品主要包括：1、動中通；2、激光陀螺；3、快速定位定向系統；4、三軸激光陀螺捷聯慣導系統；5、公安應急通信系統；6、火車移動衛星通信及移動收視系統；7、海洋移動衛星通信及移動收視系統。

　　“動中通”系統于1999年發明成功，獲得國家發明專利。“動中通”是指汽車、火車、輪船、飛機等移動的載體在運動過程中實時地跟蹤衛星或升空平臺，不間斷地傳遞語音、數據、圖像等多媒體信息。“動中通”系統可軍民兩用，軍事上可應用在國防信息化、航天建設、軍事作戰方面，也可應用于公安、武警等政府部門，民用上可應用于消防、搶險救災、石油、地質、野外作業等領域。可以說“動中通”有著巨大的市場空間。

　　“動中通”項目已經進入產業化，每臺“動中通”按配置的不同銷售價格從幾百萬到一千多萬元不等。2005年5月，公司“動中通”項目在公安部應急反恐通信指揮車招標會上一舉中標，隨后在西藏公安廳應急反恐通信車招標會上再次中標，獨占鰲頭。預計未來各省的公安部應急反恐通信指揮車將采用公司的“動中通”系統。軍方也有需求的意向。

　　我們認為公司“動中通”市場前景廣闊，產品銷售不成問題，但目前公司存在產能瓶頸，航天晨光增資擴股后，產能瓶頸問題將得到解決。我們預計07年“動中通”開始產生收益，銷售收入將在7000萬元以上，可以產生1000萬元左右的利潤，08年可以產生5000萬元的利潤。“動中通”將成為2008年后公司第二個利潤增長點。

　　2、托管中國伽利略公司20.97%的股權：中國伽利略公司是中國參與伽利略衛星定位系統搭建的實體，也是規劃中未來實現商業運營的載體。目前中國伽利略公司由五家股東構成，分別是中國航天科工集團公司、中國電子科技集團公司、中國衛星通信集團公司、中國空間技術研究院和上海伽利略導航有限公司，前4家各占21%股權，上海伽利略公司占16%股權，公司在去年12月接管了控股股東航天科工集團持有的中國伽利略公司20.97%的股權，享受收益但不承擔虧損：托管期內，航天晨光按照托管股權的比例享有中國伽利略公司相應的資產收益權，同時在認真履行托管義務的前提下，中國伽利略公司形成的經營虧損，不由航天晨光承擔。

　　伽利略計劃實施分為四個階段：1999-2004年為定義階段，對系統運行進行系統框架的定義及效益分析等準備工作；2004-2008年為開發階段，確定系統整體結構，設計衛星和地面設施，并確認系統的可行性；2008-2010年進入部署階段，完成衛星制造、發射、部署和地面站的建設與設備安裝；2010年進入運營階段，即從2010年起進入系統運行和維護階段，包括系統調度、衛星更新、設備維護和升級等，提供各類增值服務，投資方開始獲得回報。伽利略提供的服務包括基本服務和特殊服務兩種：基本服務包括導航、定位、授時等；特殊服務包括搜救與救援、生命安全服務、商業服務、公共特許服務等。請務必參閱文章最后的重要聲明7目前市場對新世紀公司以及伽利略項目前景仍有疑慮，但我們認為，收購增資新世紀公司以及托管中國伽利略公司20.97%的股權，公司實現了業務結構的升級，其中“動中通”有望成為2008年后公司的利潤增長點。

　　1、促成公司的業務結構調整和升級：收購增資重慶航天新世紀衛星應用技術有限公司以及托管中國伽利略公司20.97%的股權，介入高增長、高附加值的車載運動通訊、定向定位系統業務、衛星導航業務，促成公司的業務結構調整和升級，未來發展前途廣闊。

　　2、鞏固和擴大公司在特種車領域的市場領先地位：通過托管中國伽利略公司股權，公司介入了高增長、高附加值的衛星導航業務，公司有望成為中國伽利略應用系統衛星導航定位車、衛星導航設備的重要提供商之一。由于公司主營業務之一是地面特種車輛，而“動中通”系統主要安裝于各種功能不同的特種車輛上，因此和重慶新世紀“動中通”業務配套結合，公司延伸了特種車產業鏈條，提高了公司特種車輛的競爭能力，進一步鞏固和擴大公司在特種車領域的市場領先地位。

　　四、業績預測與估值1、我們估計公司現有業務繼續保持較高的盈利能力和成長性，07年業績將有50%～60%的增長；2、新增募集資金項目之一的航天發射地面設備及車載機動特種設備準備生產線技術改造2008達產后可使公司每年新增銷售收入6.5億元，新增凈利潤1.11億元；掘進機項目，2009年達產后可使公司每年新增銷售收入1.4億元，新增凈利潤2611萬元。

　　3、重慶航天新世紀衛星應用技術有限公司也將在07年后實現盈利，08年后快速增長。

　　我們預計公司07年、08年EPS分別為0.28元、0.52元。

　　五、投資建議我們預計公司07年、08年EPS分別為0.28元、0.52元，對應市盈率分別為74倍、40倍，市盈率偏高。我們看好公司的“動中通”業務，加上增發募集的項目使公司產能擴大，因而2008年后公司業績將會在出現大幅提升，09年后公司市盈率可降到26倍，同時公司的實際控制人航天科工集團有繼續向其注入更多優質資產的可能。投資評級建議“增持”。