新浪提示：本文屬于研究報(bào)告欄目，僅為分析人士對(duì)一只股票的個(gè)人觀點(diǎn)和看法，并非正式的新聞報(bào)道，新浪不保證其真實(shí)性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請(qǐng)投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。

　　中銀國(guó)際 周誠(chéng)

　　全球第二大制造商。中科三環(huán)是全球第二大釹鐵硼永磁體制造商，06年產(chǎn)量超過8,000噸。由于原材料成本較高，06年及07年1季度公告業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期。

　　原材料價(jià)格走高造成負(fù)面影響。由于06年釹價(jià)上升，較05年底水平高出115%，其釹鐵硼業(yè)務(wù)毛利率由06年1季度的29.9%大幅下降至07年1季度的21.3%。在中國(guó)政府對(duì)稀土行業(yè)施行嚴(yán)格限制措施之后，原材料價(jià)格已經(jīng)大幅上漲，我們認(rèn)為今后原材料價(jià)格應(yīng)保持在目前的水平。

　　壓力無從釋放。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上釹價(jià)格的上升主要是由于政府部門對(duì)稀土礦行業(yè)管制的加強(qiáng)。由于中國(guó)具有世界上最大的稀土礦儲(chǔ)量，開采者的開采成本較低。中國(guó)政府新頒布的政策將迫使規(guī)模較小的開采者離開市場(chǎng)，稀土礦資源將集中在幾個(gè)較大的開采商手中。因此，不斷增強(qiáng)的議價(jià)能力和短期的投機(jī)行為使得在過去的一年中釹價(jià)一路飆升。由于上游工業(yè)的系統(tǒng)和結(jié)構(gòu)性調(diào)整，我們?nèi)匀徽J(rèn)為釹價(jià)將無法回落至以前較低的水平。06年，公司已經(jīng)與下游的制造商進(jìn)行過協(xié)商。然而，雖然從去年十月份開始，Neomax這一最大的釹鐵硼制造商已經(jīng)將其平均銷售價(jià)格提升了5次，公司還是無法做出合適的反應(yīng)并相應(yīng)提高產(chǎn)品的平均銷售價(jià)格，這將對(duì)公司的毛利率造成一定的負(fù)面影響。

　　新產(chǎn)品。音圈電機(jī)磁體強(qiáng)勁的銷售是公司05、06年銷售收入大幅增長(zhǎng)的主要原因。我們認(rèn)為新的應(yīng)用，如風(fēng)力機(jī)用電動(dòng)機(jī)以及HEV將成為行業(yè)兩個(gè)最新的亮點(diǎn)。但是，中科三環(huán)上述兩個(gè)產(chǎn)品都處于起步期，因此我們預(yù)計(jì)07年不會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性貢獻(xiàn)。

　　維持落后大市評(píng)級(jí)。該股目前股價(jià)為41.5倍08年市盈率，大大低于國(guó)際同業(yè)水平。基于35倍08年市盈率與08年每股收益預(yù)測(cè)，我們得出目標(biāo)價(jià)格12.95元人民幣。我們對(duì)該股維持落后大市評(píng)級(jí)。