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　　唐倩 中銀國際

　　在中銀國際召開的第五屆投資者大會上，潞安環能的代表介紹了公司最新的戰略發展和經營狀況，并再次映證了屯留礦和噴吹煤這兩個發展亮點�，F摘要如下：

　　屯留礦。作為公司主要的產能擴張項目，屯留礦于07年5月12日正式投產。1期工程和2期工程的年產能分別為270萬公噸和600萬公噸，最終屯留礦的年產能將達到800萬至1,000萬公噸。07年至09年因屯留礦年產能帶來的年均復合增長率將達到13.4%。公司計劃以分期付款的形式購買屯留礦的開采權，共計20億人民幣，公司已支付2.5億人民幣購買了1億公噸的開采權，預計這將保證10年內公司的正常開采。

　　高爐噴煤產品。目前，潞安環能是我國最大的高爐噴煤生產商。管理層透露07年高爐噴煤的銷量預計將超過700萬公噸，同比增長30%，是另一大型的高爐噴煤生產企業國陽新能(600348.SS,同步大市, 26.1)07年預計產量的兩倍。

　　從行業來看，高爐噴煤市場比較分散，相對較高的利潤率吸引了更多中小煤炭生產企業，而需求卻主要集中于大型鋼鐵生產廠，因為只有這些企業才擁有熔煉高爐噴煤的設備。因此，我們認為大型鋼鐵生產企業更愿意選擇規模較大的煤炭生產商為其提供穩定充足的煤炭供應，并希望建立起長期合作關系。

　　作為最大的煤炭生產企業，公司的競爭優勢明顯，將在行業整合的過程中保持上升態勢。價格方面，管理層表示考慮到市場營銷和未來發展，公司不會在07年提高高爐噴煤的價格。而國陽新能的高爐噴煤價格比潞安環能高出50人民幣至70人民幣。我們認為08年以后潞安環能的產品價格將有大幅上調。

　　上半年利潤率較低，下半年利潤率有所回升。管理層澄清，普遍上半年利潤率較低而下半年出現反彈主要是因為采取的成本入帳方法有所差異，而不是經營方面的原因。今年，公司煤炭產品平均售價提高30人民幣/公噸，基本抵消了“三項基金”的影響(公司認為07年下半年很有可能開始繳納另兩項基金)。但是，由于其它生產成本提高，例如薪酬、材料、費用等，我們預計07年公司的毛利率將略有下滑。

　　估值。考慮到增長動力強勁、競爭實力雄厚，我們對潞安環能的長期發展前景表示樂觀。我們對潞安環能維持優于大市評級。