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　　邱偉 國信證券

　　評論：

　　全球MDI需求仍保持較快增長。根據陶氏化學的預測，在建筑用硬質泡沫物、器具、粘合劑和密封膠的推動下，全球MDI需求仍保持6-7%的年增長速度。全球性需求的快速增長，使全球MDI市場趨于緊張。雖然國際MDI巨頭均有擴產計劃，但除BASF在比利時安特衛普擴建增產11萬噸剛剛投入運行之外，其他主要集中在08年之后投產，未來兩年全球MDI的供應依然偏緊；另外由于環保安全等原因部分小裝置開始關停、MDI應用領域的開拓、需求的增長等原因，全球MDI產能不會出現過剩。

　　國內產能增加，仍不能完全滿足市場需求。近年來隨著煙臺萬華寧波裝置的投產以及BASF上海24萬噸裝置的投產，國內產能快速增加，但仍不能滿足國內需求。07年1-3月份，進口MDI2.91萬噸，聚合MDI7.85萬噸，合計比去年同期增長了23.47%。

　　氨綸等下游市場的好轉促進國內純MDI需求上漲。自06年以來氨綸市場觸底回升，其價格一路上揚，如40D有光從去年年初的48000元/噸一直上漲到現在的91000元/噸。國內由進口氨綸到開始向國外出口氨綸，三月份我國氨綸出口量達到2980噸，比2月份增加896噸。氨綸等下游市場的好轉，促進了對純MDI的需求，今年前3個月，我國純MDI的進口量逐月增加，分別為0.77、0.87和1.27萬噸。

　　密集檢修加劇MDI供應緊張。今年上半年MDI生產企業進入檢修高峰期。2月底BASF開始在比利時安特衛普45萬噸產能的裝置進行了擴產改造，4月份重新投入運行后，負荷還基本與改造前相當；2月底占陶氏化學全球產能20%的位于Estarreja的MDI裝置開始檢修；4月份亨斯邁位于荷蘭Rozenburg的MDI開始檢修；5月5日陶氏聚氨酯德國Stade工廠的MDI裝置開始為期5周的停產檢修；另外NPU南陽20萬噸的裝置計劃5月份檢修，檢修期30天左右；三井大牟田裝置計劃5月份檢修，檢修期30天左右；錦湖三井韓國裝置也計劃5月份檢修，檢修時間20天左右。萬華寧波16萬噸裝置原計劃4月份進行的年度檢修推遲，5月份先進行10天的短期檢修，年度檢修推遲到下半年。密集的檢修加劇了MDI市場供應的緊張。而上海BASF裝置的運行不穩定進一步加劇了國內MDI供應緊張的局面。

　　由于全球性供應緊張以及原料和

能源價格的上漲，近期主要MDI廠商紛紛提高了產品價格。陶氏化學自5月1日起歐洲地區MDI的價格提高了100歐元/噸，而此前公司已經宣布了中東、非洲和印度次大陸的提價計劃。亨斯邁宣布自6月1日起提高美洲地區MDI的市場報價，提價幅度為0.05美元/磅。BASF也宣布自6月1日起提高北美地區MDI的產品價格，提價幅度約5%。國內MDI的標竿企業煙臺萬華今年以來，也連續提高了純MDI以及聚合MDI的掛牌價：分別從年初的22200元/噸和21500元/噸提高到5月份的25800元/噸和27500元/噸。

　　所得稅返還增厚公司利潤。作為高新技術企業，公司下屬控股子公司寧波萬華聚氨酯有限公司4月30日收到06年企業所得稅返還9128萬元。返還的所得稅會記入遞延稅項，用以抵扣實際發生的研發費用，雖然不會直接計做收益，但會對公司利潤產生增厚作用。

　　提高公司盈利預測，繼續維持公司“推薦”的投資評級。公司目前純MDI主要是直銷的銷售方式，主要供應長周期客戶，產品價格根據客戶的不同星級有不同幅度的優惠；而聚合MDI的直銷方式雖然有所增加，但目前仍是主要采用經銷商制度，產品主要按照結算價計價。根據MDI最新的價格走勢，我們將模型中純MDI和聚合MDI的預測價格分別調整為23000元/噸和23500元/噸。

　　07年公司年度檢修目前尚無明確安排，因此我們預計07年公司MDI的產量：煙臺、寧波分別為14萬噸和16萬噸；08年分別為15萬噸和27萬噸。年底可能會開始新建30萬噸MDI的建設。另外公司所得稅優惠(所得稅率調整為15%)也有可能在07年得到落實。因此我們相應的將07、08年EPS分別上調到1.31元/股和1.67元/股。集團5月份保溫板材示范工廠將會開工，7月初在北京的麥秸板示范工廠也將開工；我們看好MDI未來的市場應用前景。加之公司目前已經在HMDI、HDI等高端領域有所突破，公司業績存在超出預期的可能，繼續保持公司“推薦”的投資評級。

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