新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　歐陽俊 長城證券

　　要點：

　　我們預測公司07-08年的EPS分別為0.65和0.75元，分別同比增長38%和15%。業績增長的主要動力來自于新收購資產對公司業績的貢獻以及原有業務的增長(參見后面我們對公司業務的分解)。

　　公司為投資控股型公司，業務涉及機電行業的眾多領域，雖然公司在多個領域都具有很強的競爭優勢，但業務之間的關聯性不強。除印刷包裝機械的“光華”、“秋山”各50%股權外，目前還看不到上海電氣集團將其他優質資產裝入公司的具體計劃。公司近年業績的快速增長主要依賴于集團的扶持，因此集團下一步對公司在資本市場的發展如何定位顯得十分關鍵。

　　目前公司06-08年的PE分別為49、36和31倍，06年PB5.41倍。綜合考慮，我們對公司的投資評級為中性。

　　公司面臨的主要風險在于內外資企業所得稅并軌可能提高公司的實際稅率。

　　電梯業務

　　電梯業務在公司的收入和利潤中都占據重要比重，我們預測這塊業務未來呈現平穩發展態勢。

　　目前電梯產品的國內市場基本被4大合資品牌(三菱、迅達、奧梯斯和日立)壟斷，市場形勢較為穩定。

　　公司控股52%的上海三菱電梯2006年銷售總量21500臺，比2005年增長6.8%，國內市場占有率為16.2%，連續14年名列行業前茅。

　　由于競爭因素，公司電梯的毛利率由2002年的35%以上降低到2005年的22.99%，2006年略有回升至23.52%。

　　06年公司電梯的市場占有率略有降低，主要由于相比競爭對手在價格上讓步較少。

　　預計07年公司電梯業務的收入增幅20%，原因除行業需求的增長之外，一方面公司為保住市場占有率有適度降價的計劃，另一方面電梯安裝維修業務的收入也將繼續保持增長。

　　2006年4月公司出資2634萬元收購上海三菱電梯工程技術有限公司(簡稱三菱工程)40%的股權。

　　我國高速電梯的年需求約占全國電梯總需求的10%，一臺高速電梯的售價約30萬元，毛利率能比普通電梯高5個百分點。

　　三菱工程計劃產能為年產高速電梯10000臺，目標是占據國內60%以上的高速電梯市場份額。預計07年三季度完成土建、設備安裝，08下半年實現量產。

　　印刷包裝機械

　　公司的印刷包裝機械業務的收入來自于全資公司上海電氣集團印刷包裝機械有限公司，主要產品在國內的平均市場占有率達到了37.6%，2006年貢獻凈利潤2639萬元。上海印機計劃到2010年收入相比06年翻番，未來三至四年年均增長率約20%。

　　公司持股比例40%的高斯印刷每年可為公司貢獻4000萬左右的投資收益。

　　預期中的“光華”、“秋山”各50%的股權將在07年內收購進入股份公司。

　　據了解，這兩個公司05-06年的凈利潤合計分別為8000萬元和1億元。

　　制冷設備

　　公司制冷設備業務的利潤來源主要來自與美國開利合資的公司，另外還有上海法維萊和上海冷氣機廠。

　　公司與開利的合資企業在商用空調領域的市場份額保持在15%以上，領先于國內同行。一冷開利已成為美國開利的全球壓縮機制造中心，每年有超過60%的產品銷往世界各地。

　　上海法維萊主要為鐵路干線、城市軌道交通提供兩大產品線空調系統和車門系統，目前在國內交通運輸設備的市場占有率為40%。

　　05-06年與開利合資的公司獲得的投資收益分別為7882和7951萬元，上海法維萊則分別貢獻408和690萬元投資收益。

　　工程機械

　　公司工程機械類資產主要為控股94.8%的上海金泰工程。

　　金泰工程擁有積累了豐富施工經驗的生產、技術、銷售團隊，更為注重的是自主創新，使系列產品的品種多樣化，并開發擁有自主

　　2006年金泰工程的SD系列旋挖鉆機的國內市場份額從2005年的2%迅速提升至15%，銷量40多臺，每臺售價300萬元左右、毛利率30%；預計2007年市場份額可以達到20%以上，銷量80臺以。

　　SG系列連續墻液壓抓斗的國內市場份額2006年為30%，銷售量7臺，價格每臺約300萬元。從銷售勢頭看，2007年將迅速提升至65%，銷量有望翻番。

　　隨著SMW工法在中國的應用和推廣，適用于在城市高密度建筑群中地鐵車站、高樓、地下車庫等地下施工中運用的ZKD系列多軸連續墻鉆孔機，市場前景十分樂觀，金泰工程該產品國內市場份額已經達到90%以上。

　　金泰工程06年銷售收入20021萬元，毛利率25%，凈利潤1244萬元。預計2007、2008年的銷售收入將以30%-50%的幅度增長。

　　人造板及人造板機械產品

　　目前公司的全資公司上海綠洲的人造板生產規模已經超過50萬立方米，躋身于行業的前十名。2006年公司的人造板業務收入60580萬元，毛利率14%。公司擁有“人造板機器廠”30%股權(Kontex控股70%)。06年開發出國內第一臺連續壓機，此前國內完全依賴進口，國外產品單價2億元/臺，公司該臺產品成本7500萬元。未來這塊業務有望成為公司新的利潤增長點。

　　液壓氣動產品

　　2006年公司收購控股股東的液壓氣動公司100%股權，購買金額為26529萬元，當年第4季度貢獻凈利潤1078萬元，預計這塊資產07年貢獻的凈利潤超過5000萬元。

　　液氣

　　公司擁有上海電氣液壓氣動有限公司液壓泵廠、上海電氣液壓氣動有限公司進出口分公司等分公司以及上海薩澳液壓傳動有限公司(40%股權)、上海納博特斯克液壓有限公司(30%股權)等中外合資企業。合資企業先后占領了工程機械、建筑機械等高檔液壓市場。其中液壓減速馬達國內市場占有率30%，通軸式柱塞泵國內市場占有率為32%。

　　其他投資收益

　　07年初公司以約2.3億元的價格收購大股東的三項股權資產，分別為上海ABB電機有限公司25%股權；上海馬拉松·革新電氣有限公司45%股權和上海日用-友捷汽車電氣有限公司40%股權。此次收購的三項資產質量都非常好，三塊業務06年實現收益約7300萬元，收購PE僅為3倍。