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　　張力 廣發(fā)證券

　　我們于5月11日完成了上實醫(yī)藥的深度研究報告，對上實醫(yī)藥的資產(chǎn)并購事項進行了深入的分析。今天，上實醫(yī)藥今天公布了對正大青春寶藥業(yè)等5家企業(yè)的收購方案(包括正大青春寶藥業(yè)55%的股權、杭州胡慶余堂藥業(yè)51%的股權、廈門中藥廠61%的股權、遼寧好護士55%的股權、胡慶余堂國字號29%的股權)，具體方案符合之前報告中的預期，我們對這一事件的分析如下：

　　增發(fā)方案證實：上實醫(yī)藥成為集團醫(yī)藥資源的整合平臺此次除了將完成股改中承諾的對青春寶藥業(yè)收購之外，還將胡慶余堂藥業(yè)等4家企業(yè)一并注入，這符合我們之前的預期：上實醫(yī)藥目前已經(jīng)成為上實集團旗下的醫(yī)藥資源整合平臺，資產(chǎn)注入的進程可能會加速。而且，此次將對大股東增發(fā)4677萬股；增發(fā)后，大股東的股權比例增加到44.3%，這也將增強集團公司注入資產(chǎn)的動力。

　　增發(fā)價格處于合理范圍，基本平衡了雙方的利益公告顯示，上述5家企業(yè)的資產(chǎn)價值為15.15億，上實醫(yī)藥擬非公開發(fā)行10722萬股(對大股東增發(fā)4677萬股，其余對其他機構投資者)對其進行收購。增發(fā)價為14.13元/股(前20個交易日均價的90%)，而被收購的5家企業(yè)06年的權益凈利潤貢獻為1.2億元，收購價相當于12.6倍的PE。我們認為這一收購價格處于合理范圍，基本平衡了上實醫(yī)藥和上實控股(0363，HK)雙方股東的利益。

　　收購增厚未來業(yè)績，增強

競爭力，提升未來想象空間通過對上述幾家企業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的收購，將使上實醫(yī)藥的整體實力再次躍升一個臺階，并將極大的提高公司的盈利能力。按增發(fā)完成之后的股本和利潤水平計算：2006年的凈利潤將從1.1億增長到2.3億，每股收益將增加到0.48元/股，這也與我們之前的預測基本一致。

　　通過對增發(fā)后的股本進行模擬，預計公司07、08年每股收益將達到0.607、0.804元，業(yè)績大幅增厚。更為重要的是，完成收購后的上實醫(yī)藥，產(chǎn)品線將更加豐富，核心競爭力得以提升；而且，我們也不排除以此次收購為起點，逐漸整合上海市醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的可能性。基于公司自身競爭力的提升和面臨的良好發(fā)展機遇，而且未來資產(chǎn)注入的想象空間將賦予公司更高的溢價，我們提高目標價至30元。

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