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　　賈殿村 第一創業

　　一、公司為云南鹽業龍頭企業，鹽業發展穩定公司是云南省唯一的食用鹽產、銷一體化企業，占有云南省96%的鹽礦資源和云南省98%的食鹽和工業鹽市場，在云南省設立了4個食鹽生產基地，在17個地市設立16個銷售分公司、25個碘鹽配送中心，平均年銷量達28000噸，占公司主營利潤的近八成。其中公司食鹽毛利率保持在60%以上(未排除運費)，工業鹽毛利率保持在30-40%。

　　2006年公司鹽產量約35萬噸，公司計劃到2008-2009年達到鹽產量60萬噸。

　　公司從2006年9月開始推出500克紙塑包裝食用鹽產品，試銷期間每袋零售1.3元(原復合膜舊包裝鹽市場零售價為每袋1.00元)，將有望在2007年小幅提高公司的利潤。

　　預計公司在未來兩到三年內食鹽、工業鹽銷售將保持相對穩定，略有增長，但幅度將非常有限。

　　二、原材料、電能制約了公司氯堿產業發展近兩年公司通過募集資金發展氯堿產業，但PVC、燒堿生產需要大量的電石和電力，但公司在這兩個方面不具備競爭優勢，電石、電力幾乎完全要外購。特別是電力，在云南枯水季節或用電緊張時，公司的生產將不能正常進行。同時，電石漲價、電力漲價將直接影響到公司的產品成本、利潤率和市場

競爭力。這一點也是公司2006年PVC、燒堿生產不正常的主要原因。而且電石問題、電力問題在未來一年里也難以根本解決。

　　三、公司產品產能，及未來發展規劃為了實現規模化經營生產，公司斥資2.13億元控股云南天聚

化工82%，用于投資建設20萬噸/年燒堿、25萬噸/年聚氯乙烯、40萬噸/年電石、1500噸/日水泥項目。預計總投資需資金約24億元。

　　若這幾個項目能建成投產，將一定程度上緩解公司電石供應的壓力，并能使公司在鹽化工領域得到一席之地。

　　同時，公司的控股公司天聚化工也在與云南省一家電力公司協商，通過參股18%在宣威地區投資建設熱電廠，預計電廠有望在09年投產發電，計劃總裝機容量為600MW。該項目的投入使用將為云南鹽化解決用電難的問題。同時能使公司用電成本降低約20%(現公司用電價：0.43元/度，公司協商將來用該電廠的電將有小副的優惠。)

　　但公司的幾個項目投資巨大，資金問題將是制約公司項目進展的核心問題。

　　四、盈利預測及投資建議公司將要投資建設的20萬噸/年燒堿、25萬噸/年聚氯乙烯、40萬噸/年電石、1500噸/日水泥項目，需資金約24億元。但目前公司的經營狀況并不符合增發條件，因此，資金問題是公司未來發展的關鍵。

　　屆于目前這種狀況，我們對公司暫時不做評級。

　　七、風險提示

　　1、如果公司新項目建設所需資金不能正常到位，工程不能順利實施，將對公司經營產生重大影響。

　　2、燒堿、PVC原材料價格發生重大變動，可能會影響到上市公司的業績和估值。

　　3、如果公司新項目開工，將需要大量的資金，可能會給公司帶來較大的資金需求壓力，并使公司的財務費用大大提高，影響公司的贏利。

　　4、如果云南省的電力狀況不能改善，仍將影響公司的正常生產經營。

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