新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　楊青麗 中信證券

　　投資要點

　　改革先行者。交通銀行是中國商業銀行領域進行財務重組、引入海外戰略投資者以及海外上市等改革的先行者，三年來在管理體制、業務流程和風險管理等領域取得了明顯的進步。我們期待交通銀行作為改革的先行者能進一步完全吸收國際先進經驗并與國內實際相結合，融“匯”中西，在管理方面進一步引領國內商業銀行。

　　資產質量綜合水平良好。2.01%的不良貸款率在已披露2006年年報的9家上市銀行中(以下比較均為此口徑)處于較低水平，且呈逐年下降趨勢，其損失類貸款占比也是所有銀行中最低的；“實際撥備/必要撥備”為101.38%，“(五級分類不良貸款-撥備)/(貸款-撥備)”為0.10%，撥備覆蓋率在同業中處于中上水平；貸款行業投向穩步改善，表現為不良貸款形成率從2004年開始逐年下降；不過交通銀行逾期貸款余額大于次級以下貸款的差額占總貸款的比例達到0.69%，且該比率近三年逐年上升。

　　盈利能力領先。交通銀行2006年撥備前總資產回報率為1.61%，位列第一，稅前回報率和凈利潤回報率位居第二。

　　估值。根據交通銀行良好的綜合質地，我們認為其合理價格為9.41-11.24元/股，對應的估值水平為3.64-4.35X 2007E BVPS、28.29-33.78X 2007EEPS以及14.65-17.50X 2007E PPOP。首日上漲60%以上至12.64元以上應該是估值上端，短線建議減持。

　　潛在的風險：