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　　付云峰 平安證券

　　投資要點(diǎn)

　　公司現(xiàn)有硫酸法銳鈦型二氧化鈦生產(chǎn)能力3萬噸/年，是安徽省最大的二氧化鈦生產(chǎn)企業(yè)，2005年二氧化鈦實(shí)際產(chǎn)量居國內(nèi)同行業(yè)第7位，銳鈦型二氧化鈦的產(chǎn)量居同行業(yè)第2位。

　　伴隨著我國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，近年來我國二氧化鈦產(chǎn)量和需求量在高速增長。我國的二氧化鈦企業(yè)規(guī)模小，集中度低，未來面臨著鈦礦資源日趨緊張的制約，同時在我國占主流的硫酸法鈦白粉工藝面臨較大的環(huán)保壓力。

　　公司具有一定的技術(shù)、規(guī)模優(yōu)勢以及循環(huán)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，再加上公司通過募投技改向高檔的金紅石型二氧化鈦轉(zhuǎn)型，公司在鈦白粉行業(yè)內(nèi)的地位將進(jìn)一步鞏固。

　　我們預(yù)計公司07、08年攤薄后的EPS分別為0.347元和0.477元。我們認(rèn)為可以給予08年20倍市盈率，相對應(yīng)的合理價格為9.5元，考慮到公司在鈦白粉行業(yè)內(nèi)的地位以及較小的股本，綜合后我們預(yù)計該股上市定價在16.00~19.00元。近期小盤股上市首日開盤漲跌幅在70%～150%，建議申購價格區(qū)間為7.50～8.50元。

　　一、公司概況

　　1.1名列前茅的二氧化鈦生產(chǎn)企業(yè)

　　公司主要產(chǎn)品為銳鈦型二氧化鈦，廣泛應(yīng)用于涂料、塑料、造紙、化纖、橡膠等行業(yè)。公司現(xiàn)有硫酸法銳鈦型二氧化鈦生產(chǎn)能力3萬噸/年，是安徽省最大的二氧化鈦生產(chǎn)企業(yè)，2005年二氧化鈦實(shí)際產(chǎn)量居國內(nèi)同行業(yè)第7位，銳鈦型二氧化鈦的產(chǎn)量居同行業(yè)第2位。

　　二、行業(yè)背景分析

　　2.1世界鈦白粉行業(yè)進(jìn)入成熟階段

　　2.1.1世界二氧化鈦需求穩(wěn)步增加

　　二氧化鈦因其獨(dú)特的性能優(yōu)勢自上個世紀(jì)初世界上第一批二氧化鈦生產(chǎn)廠家建成投產(chǎn)之日起，便被推向市場。它的使用量在白色顏料中占80%以上，廣泛地應(yīng)用于涂料、塑料、造紙、印刷油墨、化纖、橡膠

　　2.1.2世界二氧化鈦產(chǎn)能集中度高

　　鈦白粉有銳鈦型和金紅石型兩種晶體結(jié)構(gòu)，金紅石型比銳鈦型更穩(wěn)定，性能也更為優(yōu)越。過去兩年由于西方公司降低或關(guān)閉了硫酸法生產(chǎn)裝置，使得世界二氧化鈦產(chǎn)能在2005年有所減少，但因?yàn)椴糠稚�產(chǎn)商通過瓶頸改造使氯化法裝置產(chǎn)能得到擴(kuò)大，目前世界鈦白粉的生產(chǎn)能力約490萬噸/年，是世界無機(jī)化工產(chǎn)品中銷售量最大的3種商品之一，僅次于合成氨和磷酸。

　　2.2我國二氧化鈦行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展期

　　2.2.1二氧化鈦需求高速增長

　　伴隨著我國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，近年來我國二氧化鈦產(chǎn)量和需求量在高速增長，2001～2005年我國二氧化鈦產(chǎn)能分別為43萬噸、48萬噸、55萬噸、72萬噸和90萬噸，二氧化鈦總產(chǎn)量分別為33萬噸、39萬噸、49萬噸、60萬噸和70萬噸，年均增速達(dá)19.26 %。2005年總產(chǎn)量已位居世界第2位。同期我國二氧化鈦的表觀消費(fèi)量也呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。　

　　2.2.3鈦礦原料日趨緊缺已成為行業(yè)發(fā)展重要的制約因素

　　鈦白粉行業(yè)是高能耗、高物耗產(chǎn)業(yè)之一。在硫酸法鈦白粉的生產(chǎn)中，每生產(chǎn)1噸鈦白粉約消耗50%的鈦鐵礦2.55噸，98%的硫酸4.15噸。據(jù)粗略計算，每生產(chǎn)100萬噸鈦白粉就要消耗鈦鐵礦250~300萬噸。　

　　目前國內(nèi)已探明的鈦礦資源有9.65億噸，我國雖然是鈦礦資源大國，但鈦鐵礦采選技術(shù)及裝備卻相對滯后，并已成為制約鈦白粉工業(yè)發(fā)展的瓶頸。目前我國鈦鐵礦短缺已成為鈦白粉工業(yè)發(fā)展越來越突出的問題，個別企業(yè)已陷人“無米之炊”的境地，許多企業(yè)只能從國外進(jìn)口大量鈦礦，以解燃眉之急。據(jù)預(yù)測，今年我國從國外進(jìn)口的鈦鐵礦及鈦渣總量將突破120萬噸。估計未來幾年，鈦礦需求量增勢還會迅速提升。

　　而與此同時，國內(nèi)鈦精礦的品質(zhì)在走下坡路。

　　2.2.4國內(nèi)占主流的硫酸法環(huán)保問題較大

　　在高檔產(chǎn)品領(lǐng)域，氯化法鈦白因其獨(dú)特的品質(zhì)優(yōu)勢，其作用是硫酸法產(chǎn)品難以替代的，現(xiàn)今國際市場上還未有一種硫酸法產(chǎn)品在表面外觀、耐候性和分散性等專項(xiàng)或綜合指標(biāo)方面，能與頂尖氯化法產(chǎn)品相抗衡。

　　硫酸法生產(chǎn)鈦白粉因“三廢”排放量大，一直是環(huán)保部門乃至全社會關(guān)注的焦點(diǎn)。盡管鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)不斷加大環(huán)保投人，并在綜合利用方面做了很多工作，但與日益嚴(yán)格的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)相比仍有差距。近年來，一些廠家因環(huán)境污染，被責(zé)令停產(chǎn)或整頓。依據(jù)國家的產(chǎn)業(yè)和環(huán)保政策，鈦白粉工業(yè)能否實(shí)現(xiàn)清潔生產(chǎn)，將成為其能否生存和可持續(xù)發(fā)展的最關(guān)鍵因素。

　　目前我國鈦白粉工業(yè)正面臨競爭力減弱的危機(jī)。因此搞好“三廢”治理，發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)，控制低水平擴(kuò)張，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，整合鈦礦資源，提高生產(chǎn)集中度，加強(qiáng)企業(yè)自主創(chuàng)新，提高市場競爭能力，將是我國鈦白粉工業(yè)今后若干年的努力方向。

　　三、公司經(jīng)營分析

　　3.1公司具有一定的技術(shù)、規(guī)模優(yōu)勢

　　公司是國內(nèi)較早的二氧化鈦生產(chǎn)企業(yè)之一。經(jīng)過多年的發(fā)展，公司擁有較為深厚的技術(shù)積累，培養(yǎng)了一批具有開拓創(chuàng)新精神的技術(shù)隊伍和豐富的操作經(jīng)驗(yàn)的生產(chǎn)隊伍，形成了自己獨(dú)特的生產(chǎn)工藝，并擁有“外加晶種微壓水解”等多項(xiàng)專有技術(shù)和“用鈦白廢酸生產(chǎn)普鈣”等多個自主

　　公司在技術(shù)不斷積累、進(jìn)步的同時，企業(yè)規(guī)模也在不斷擴(kuò)大，到2005年底，公司主要產(chǎn)品銳鈦型二氧化鈦的生產(chǎn)能力達(dá)3萬噸/年，實(shí)際產(chǎn)量達(dá)2.3萬噸，居全國同行業(yè)第七位，單產(chǎn)品銳鈦型二氧化鈦產(chǎn)量居全國第2位。2006年第一季度，公司二氧化鈦產(chǎn)量和銷售收入均列全國第4位。2006年公司二氧化鈦產(chǎn)量達(dá)到30,018噸。

　　3.2公司具備循環(huán)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢

　　公司按照“減量化、再利用、資源化”的原則，依靠技術(shù)進(jìn)步和技術(shù)創(chuàng)新，大力發(fā)展綜合利用和循環(huán)經(jīng)濟(jì)。生產(chǎn)中產(chǎn)生的廢酸采用西恩過濾技術(shù)回收，再利用鍛燒窯尾氣余熱提濃，經(jīng)提濃后廢酸一部分公司自用，與濃硫酸混配后用于酸解，一部分提供給磷肥企業(yè)作為普鈣生產(chǎn)原料。副產(chǎn)品亞鐵通過社會協(xié)作，被廣泛用作鐵系顏料、水處理產(chǎn)品的原料。

　　與公司緊鄰的銅官山化工是我國最大的普鈣生產(chǎn)企業(yè)，年產(chǎn)普鈣50萬噸，同時擁有年產(chǎn)3萬噸鐵系顏料生產(chǎn)裝置，且正在擴(kuò)建形成年產(chǎn)6萬噸鐵系顏料的能力。公司與銅官山化工有著長期穩(wěn)定的互利合作，形成了循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈。

　　項(xiàng)目建設(shè)采取銳鈦型生產(chǎn)線分線改造、后處理裝置一次建設(shè)的方式進(jìn)行。公司現(xiàn)有3條銳鈦型生產(chǎn)線，2006年下半年通過建設(shè)煅燒晶種裝置和鹽處理裝置，對其中1條生產(chǎn)線進(jìn)行了改造，并于同年底成功生產(chǎn)出優(yōu)質(zhì)的金紅石型粗品，其它2條生產(chǎn)線改造視項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度分線進(jìn)行，而后處理裝置采取一次性建設(shè)，與銳鈦型其它2條生產(chǎn)線改造同步進(jìn)行。項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，將具有4萬噸/年的金紅石型二氧化鈦生產(chǎn)能力，有利于公司向高檔二氧化鈦轉(zhuǎn)型。

　　四、公司財務(wù)報表預(yù)測

　　財務(wù)預(yù)測主要假設(shè)

　　募集資金投資項(xiàng)目于08年6月投產(chǎn)。

　　營業(yè)稅率占主營收入百分比不變。

　　維持所得稅率、

　　五、價值評估及上市詢價

　　我們預(yù)計公司07、08年攤薄后的EPS分別為0.347元和0.477元。我們認(rèn)為可以給予08年20倍市盈率，相對應(yīng)的合理價格為9.5元，考慮到公司在鈦白粉行業(yè)內(nèi)的地位以及較小的股本，綜合后我們預(yù)計該股上市定價在16.00~19.00元。近期小盤股上市首日開盤漲跌幅在70%～150%，建議申購價格區(qū)間為7.50～8.50元。