新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　毛崢嶸 安信證券

　　報告關鍵點：

　　公司近期通過配股決議，先行啟動現有商印領域和發行投遞渠道的投資建設，突出主業發展，前景清晰，區域壟斷的渠道資源優勢將得到進一步增強；

　　成都傳媒集團成立，體制改革穩步推進，市場化經營機制基本確立，重塑文化傳媒產業架構，未來大型綜合性傳媒集團的產業基石有待夯實；

　　管理層期權費用攤銷對07年業績產生重大影響，低于之前預期，但這僅是風險控制條件下的財務處理，應無礙市場對于企業的價值判斷。

　　報告摘要：

　　近期，我們藉公司07年配股事宜召開股東大會之際對博瑞傳播以及成都傳媒集團進行了調研，就此次配股項目以及傳媒集團各板塊業務的梳理、整合進行了較為全面的了解。

　　本篇報告是調研基本結論的總結，具體內容我們將于近期發表深度研究報告，對有關內容、觀點進行詳細的分析和探討。

　　配股項目啟動商印業務以及區域性壟斷發行渠道的建設：公司近期發布配股預案公告，計劃投資近2.6億元用于期刊、報紙印刷生產線技術改造和全川800家報刊發行渠道網絡建設。期刊印刷生產線的投資除自身商印業務發展的需要外，還將為傳媒集團將于6月份全面啟動的《先鋒系》雜志業務提供配套；而全川報刊發行、零售網絡的建設則旨在四川地區形成相對壟斷的發行投遞網絡。與原有主業較高的關聯度以及可預見的市場空間使得配股項目擁有較為理想的盈利前景。

　　期權費用攤銷致使07年業績低于我們之前預期，但無礙企業長期價值：管理層激勵的期權費用將在期間費用予以反映，07、08年將分別導致3200萬元和1000萬元的費用攤銷，對業績影響明顯，將導致最終盈利低于我們之前預測，據此，我們分別下調公司07、08年凈利潤預測20%和8%，按10配1.3股后總股本計算，攤薄后每股收益為0.493元和0.688元。但此項攤銷僅是在審慎原則下對管理層期權成本的財務處理，并未實際發生，為階段性非經常性損益，應無礙我們對于企業長期價值的認識和判斷。

　　傳媒集團體制改革積極推進，產業基礎有待夯實：成都傳媒集團自去年11月成立以來，積極推進內部體制改革，引入市場化經營機制，全面引入競聘上崗、以崗定薪的人事機制，實行全成本管理。從前4個月的運行情況來看，經營效果取得明顯改善。然而，作為一個立志成為國內領先的綜合性傳媒集團，目前，報業收入占比高達70~80%的產業架構還有待改善，廣電業務存在巨大的發展空間，但在進行大規模資源整合之前，市場化運行機制下的產業基礎尚需夯實，否則將“欲速則不達”。

　　成都商報團隊介入成都電視臺33頻道，“試水”跨媒體深度融合：據了解，從今年3月份開始，成都商報全面介入電視臺33頻道(經濟綜合頻道)的運營，此舉不僅僅是原報業經營團隊運作廣電媒體的一次大膽嘗試，更是一次對報章、電視、廣播、互聯網跨媒體運營的深度融合。從前4個月的運行情況來看，基本取得預想的經營效果。

　　投資建議：盡管在“高燒”的

資本市場環境，依托大股東優質資源進行大規模資源整合無疑能獲得投資者最多的“掌聲”，但未能有效夯實產業基礎的盲目重組只會增加改革的代價，我們對于公司審慎的再融資行為和理性推進的體制改革給予十分正面的評價，在關注期權費用攤銷對短期業績產生不利影響的同時，更應該看到管理層激勵給公司長期價值的積極意義。據此，我們給予公司“買入-A”的首次評級，建議予以長期關注。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。