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　　施衛平 東方證券

　　調研對象：公司董事會秘書

　　調研時間：2007-5-10

　　基本結論

　　公司作為一家銅冶煉型企業，正努力向上、下游拓展，預期在2009-2010年公司將形成完整銅產業鏈。即銅精礦自給水平大幅提高，銅深加工產品形成規模。

　　公司目前的銅冶煉資產主要有金昌冶煉、張家港銅業及今年將增發置入的金隆銅業。2007年合計產能60萬噸，預計未來2年將保持10%的增長。

　　由于國際上銅精礦生產商在銅冶煉費談判中的強勢地位，使07年TC/RC較06年下降1/3，僅為60/6。公司目前長單比例達70%以上，因此對公司形成不利影響。

　　目前公司自產銅精礦為3萬噸，預計增發完成后，公司銅精礦的生產能力將達到5萬噸。相對于公司60萬噸的冶煉能力，銅精礦的自給率為8.3%。但隨著公司加大礦產資源開拓力度，我們預計2009-10年公司銅精礦供應水平將較大改善。

　　下游深加工方面，主要產品銅板帶及黃銅棒項目預計將在2010年達產，達產后銅板帶產能為6萬噸，黃銅棒產能為7.5萬噸。

　　目前公司的增產主要來自于冶煉產能的擴大及銅精礦產量的提高。我們預計2009-2010年，隨著公司產業鏈拓展的完成，公司將進入新的發展階段。預計未來2年EPS(攤薄)分別為：0.84元和0.99元。考慮公司09年后給予增持評級。

　　公司的資產結構

　　我們將公司的資產主要分為3類。第一類為電解銅，增發前電解銅占主營業務收入70%左右，預計增發后該比例將上升到82%。電解銅得主要生產單位為金昌冶煉、張家港聯合銅業和增發后將置入公司的金隆銅業。其中金昌冶煉的生產能力為17萬噸，其原料主要來源于資產約3萬噸銅精礦、國內購買的約3萬噸銅精礦以及進口約11萬噸銅精礦。張家港聯合銅業以廢雜銅為成本，主要原料為紫雜銅，年產能為15萬噸。金隆銅業2006年產能為21萬噸，通過技改，產量將逐步遞增，預計未來3年以年均5萬噸的速度遞增，到2009年形成40萬噸電解銅的生產能力。金隆銅業主要以進口銅精礦為原料。公司電解銅冶煉中長單比例在70%以上。第二類為銅副產品，如黃金、硫酸等。第三類為銅深加工產品。我們認為控股子公司中的金威銅業的銅板帶、銅都黃銅棒材公司的黃銅棒未來將成為公司的利潤增長點。通過調研，我們了解到金威銅業目前的產能為1.2萬噸，2008年將增加到3萬噸，預計于2009年達產，形成6萬噸銅板帶的生產能力。黃銅棒將于07年8月投產，09年達產形成年產7.5萬噸的生產能力。目前市場上銅板帶的加工費在8000-20000元/噸。

　　公司未來的利潤增長點和風險

　　公司未來的利潤增長點表現在：1、公司在礦產資源的開拓取得成果。目前正由集團公司牽頭，開展海外找礦工作，已取得一定成果。2、隨著2009年公司深加工產品的投產，將使公司產業鏈得到進一步完善，有效平滑公司業績的波動性。

　　公司的風險在于：由于公司以銅冶煉業務為主，且長單比例達70%以上，因此在銅精礦供應緊張的背景下，TC/RC費用的下滑對公司形成不利影響。

　　結論

　　我們預計2009-2010年，隨著公司產業鏈拓展的完成，公司將進入新的發展階段。

　　預計未來2年EPS(攤薄)分別為：0.84元和0.99元�？紤]公司09年后給予增持評級。