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　　顧軍蕾 東方證券

　　在市場流動性空前充裕的情況下，我們不得不暫時降低估值模型中的資本成本，以反映目前市場和行業股價隱含的資本成本。這里，我們將無風險收益率從而資本成本降低了1個百分點，估值采用的資本成本達到8.09%。交通銀行的DDM估值結果為12.89元，AE估值結果為8.3元。短期內，我們將建議買入價位設定在11.70元，距DDM結果有10%的差距。建議賣出價位設定在14.18元，相當于DDM結果的110%。我們認為這樣可以取得較好的風險收益平衡。除了新股定價的目的，我們并不準備長期改變模型參數。

　　交通銀行在2004-2005年度作為國有銀行改制上市的“試驗田”，將增資擴股、引進戰略投資者和海外上市多項工作一氣呵成。這對于交通銀行的發展起到極大的推動作用。2004年起，交通銀行的股東權益CAGR達到23%，凈利潤CAGR達到43%，成為H股銀行中的耀眼明星，距發行價已上漲2.3倍。

　　回到A股的交通銀行主要亮點仍在于其“精裝”，即兼具大銀行的規模優勢和小銀行的靈活體制，我們注意到公司在

　　在利差擴大和經濟平穩的背景下，我們預計公司2007年的凈利潤增長可達38.2%，攤薄每股收益達到0.357元。對應的不良貸款率為1.81%，撥備覆蓋率為96.18%，分別下降6個BP和上升124個BP。對應的公司貸款和個人貸款增速分別為20%和25%。

　　有了中信銀行的先例，市場可能會追捧具有更多亮點的交通銀行。我們認為在一年的持有期內，售出限價可以上調10%至15.47元，相當于43.3X07PE和36X08PE。但買入限價維持在11.7元以下，相當于4.57X07PB和4.07X08PB。