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　　李可 長城證券

　　要點：

　　中信銀行目前股價對應于07年69倍PE，08年49倍PE，缺乏投資價值。

　　中信銀行A股較H股大幅溢價，遠遠超過其他銀行股溢價水平。

　　七月底網下配售股份流通將對高股價產生壓力，現階段建議理性投資者回避，合理價格6.5元。

　　1.中信銀行上市后股價遠超合理估值范圍，缺乏投資價值

　　中信銀行發行價5.8元，上市后股價大幅波動，首日收于11.37元，較發行價上漲96%，但次日開盤即跌停。此后股價呈上漲趨勢，截至2007年5月11日收盤，股價已達到11.72元。

　　從下表可見，中信銀行A股的市盈率遠較其他銀行為高，07年動態市盈率是規模相近的浦發銀行的2.59倍，而浦發銀行2006年的不良貸款率1.83%和不良貸款撥備覆蓋率151.46%分別優于中信銀行對應的2.50%的不良貸款率和84.60%的不良貸款撥備覆蓋率。

　　2.中信銀行A股較H股大幅溢價，遠遠超過其他銀行溢價水平

　　中信銀行A股較H股溢價86.03%，而其他銀行的溢價區間在6.65%-57.77%之間，沒有理由認為中信銀行如此高的溢價會持續。如果中信銀行的溢價水平收窄到招商銀行的溢價水平，則中信銀行股價應該只有6.72元。

　　3.建議理性投資者回避，合理價格6.5元

　　七月底中信銀行網下配售的633，051，654股將上市交易，這部分

　　預期中信銀行2007年EPS約為0.17元，考慮新股效應，給予中信銀行38倍的動態市盈率，對應的合理股價為6.5元。