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　　事件：

　　產品提價將如期而至：最近1個多月我們已經多次談論CCL行業可能的漲價，目前較為明確的預期是5月份將出現CCL行業性的提價，幅度將在10-15%不等。

　　評析：

　　需求支撐下的成本推動

　　CCL在整個PCB的產業鏈上，較下游的PCB制造環節而言，處于相對強勢地位。06Q4以來，銅箔價格處于高位，而玻纖布由于有多臺熔爐檢修(冷修)而供應緊張，價格持續攀升，在需求漸趨旺盛的2季度(需求支撐)，漲價以轉嫁成本壓力(成本推動)成為CCL行業的現實舉動。而在原材料價格將會長期處于高位(甚至不斷上漲)的預期下，PCB企業對CCL漲價的接受度有相當提升。

　　價格領頭羊亦或跟隨者

　　市場集中度相對較高，業內領導企業扮演價格領頭羊角色。生益科技憑借其日益上升的行業地位(05年全球CCL行業排行第八，06年第六，預計07年將繼續前進一名)，在06年一度充當了價格領頭羊。07年公司適當調整策略，做市場價格的跟隨者，但實際上對行業的價格走勢仍維持了重大影響。

　　將從低谷中走出

　　2006年公司實現主營業務收入33.99億元，同比增長40.87%；實現凈利潤4.3億元，同比增長102.72%；實現每股收益0.45元。公司四季度主營業務毛利率水平大幅下降，導致業績增長略低于我們的預期水平。

　　盡管公司產能持續大幅增長，但是覆銅板供需狀況也出現較大波動。2006年前三季度需求十分旺盛，在玻布、樹脂、銅箔等主要材料大幅上漲的情況下，公司能夠有效轉嫁上升的成本，并通過產品結構調整等手段提高綜合毛利率水平。但在進入2006年11月份后，覆銅板行業進入傳統的淡季，下游PCB廠商需求下降，加之國家降低了覆銅板的退稅率，導致公司主營收入綜合毛利率從三季度的21.65%驟降至13.92%。

　　今年一季度覆銅板需求處于傳統的淡季，公司主營業務仍處于小周期的底部，預計隨著PCB新產能在國內的釋放，覆銅板的需求會在今年逐漸上升，公司的業務也會逐季回暖。

　　持續擴產占領市場

　　全球電子信息制造業產能在向中國轉移，世界PCB制造大國日本將PCB中低水平的訂單大量轉向中國并放棄了部分產品的生產，中國PCB企業在06年紛紛擴產，而這些產能將在07年下半年開始釋放，屆時覆銅板的需求將會迅猛增長。

　　繼索尼推出PS3游戲機后，微軟和任天堂強力推出了Xbox360和Wii最新游戲機；微軟2007年推出了Vista操作系統軟件；

蘋果公司的iPhone的推出以及與思科的專利和解等都預示著07年電子產品市場需求的廣闊前景。3G在全球尤其是中國的發展，印度手機市場的迅猛發展，無溴、無鹵和無鉛產品的日益市場化，均將推動全球電子產品的更新換代速度，PCB行業和上游覆銅板行業將會迎來新一輪的增長。

　　松山湖一期、廣東生益FCCL會在今年實現全年的產能釋放，松山湖二期、蘇州生益二期將分別在上半年和下半年投產，加之陜西生益四期技改等項目，公司在未來2年將繼續保持產能的擴張，公司在行業中的龍頭地位和抗周期波動的能力也將會不斷提升。

　　重申“強烈推薦”

　　雖然我們對生益科技07年的業績預估一直是業內最高者之一，但我們相信，由于(1)提價(2)松山湖二期、蘇州二期新的產能開出(3)由于旺季將至，以及產品和客戶多元化所致的需求旺盛等因素，公司07年業績將向我們預期的0.52-0.55元靠攏，而不是之前市場普遍擔心的07年業績下滑。

　　我們以30倍的市盈率和08年預估業績0.73元計算，6個月目標價為22元。

　　附：盈利預測表

（百萬元）	2004A	2005A	2006A	2007E	2008E
主營業務收入	1842.5	2412.5	3398.6	4365.4	5811.2
毛利率	23.6%	15.5%	18.9%	18.2%	18.8%
主營業務利潤	434.6	373.3	641.3	792.3	1093.9
加：其他業務利潤	15.6	23.1	37.2	39.3	52.3
減：營業費用	45.8	48.4	56.6	78.6	104.6
管理費用	88.7	93.5	139.2	196.4	261.5
財務費用	29.4	40.0	49.8	59.8	71.8
營業利潤	286.3	214.5	432.8	496.8	708.3
利潤總額	243.2	245.5	492.4	576.8	808.3
凈利潤	212.2	211.8	429.6	501.6	701.8
EPS（元）	0.22	0.22	0.45	0.52	0.73

　　資料來源：招商

證券

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