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　　事項(xiàng)：

　　公司發(fā)布公告，四川省國有資產(chǎn)經(jīng)營投資管理有限責(zé)任公司已委托四川省國投產(chǎn)權(quán)交易中心有限公司公開掛牌，通過公開招標(biāo)方式轉(zhuǎn)讓所持有的華西證券有限責(zé)任公司18000萬股國有股權(quán)，瀘州老窖決定參與競購，由于該事項(xiàng)存在較大不確定性，公司股票將繼續(xù)停牌，直至該事項(xiàng)確定并披露有關(guān)結(jié)果后復(fù)牌。

　　分析：

　　競購成功可能性大

　　目前，瀘州老窖持有華西證券2000萬股，持股比例1.97%，作為華西證券老股東，公司有優(yōu)先受讓權(quán)。

　　華西證券成立于2000年7月13日，是在合并重組原四川省證券公司和四川證券交易中心的基礎(chǔ)上，通過增資擴(kuò)股而來，是四川省唯一一家綜合類證券公司，目前注冊資本為10.13億元。2006年，該公司營業(yè)收入8.76億元，營業(yè)利潤4.56億元，凈利潤2.91億元。公司已連續(xù)三年盈利，符合上市條件。

　　華西證券為了重組，已停止自營、委托

理財(cái)、投行等業(yè)務(wù)，主要集中于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。其營業(yè)部主要營業(yè)部分布在四川各地，在很多地、市基本上都是獨(dú)家經(jīng)營。由于2007年股市成交火爆，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成為券商最主要的利潤來源，預(yù)計(jì)2007年華西證券凈利潤將超過8億元。

　　此次競拍華西證券股權(quán)，除瀘州老窖外，還有較多的機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備收購華西證券的股權(quán)，但瀘州老窖作為華西證券的老股東和四川省的重點(diǎn)企業(yè)，預(yù)計(jì)最終勝出的可能性較大。增持1.8億股完成后，公司將持有華西證券19.74%的股權(quán)，按凈利潤增厚1.58億元。華西證券目前有41家股東，部分股東也將轉(zhuǎn)讓華西證券股權(quán)，在此次18000萬股國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓中勝出的企業(yè)有望進(jìn)一步增持華西證券的股權(quán)。

　　同時(shí)，公司還持有國泰君安證券4576萬股權(quán)，如果國泰君安今年下半年將完成IPO，進(jìn)一步增加公司的價(jià)值。

　　“國窖·1573”快速增長

　　分業(yè)務(wù)看，高檔白酒收入達(dá)到10.09億元，占公司主營收入的54.0%和主營利潤的74.5%，是公司主要的利潤來源，但是報(bào)表中所報(bào)收入僅同比增長23.87%，遠(yuǎn)低于上半年57.17%的增長水平。公司高檔白酒的統(tǒng)計(jì)口徑中包括國窖·1573系列、老窖特曲精品系列、百年老窖、濃香經(jīng)典等高端產(chǎn)品，其中高端產(chǎn)品國窖·1573系列酒銷量大幅增加，全年共銷售國窖·1573系列酒1448噸，較上年增長76.59%，對公司的利潤貢獻(xiàn)加大。報(bào)表上高檔酒的收入增長與國窖·1573的增長態(tài)勢明顯不匹配，公司壓低業(yè)績的意圖較為明顯。與2005年之前，“國窖·1573”是引入期，前期的投入比較高，由于銷售費(fèi)用等基本固定，當(dāng)“國窖·1573”達(dá)到了規(guī)模以后，單位營業(yè)費(fèi)用開始大幅度的下降，其對公司利潤的貢獻(xiàn)進(jìn)一步加大。

　　2006年，公司中低檔白酒結(jié)構(gòu)進(jìn)一步向高端調(diào)整，是公司銷量下降的主要原因。中低檔酒收入達(dá)到8.23億元，同比增長38.27%，而06年中期時(shí)，中低檔白酒僅為3.58億元，同比下降0.85%。中低檔酒的增長主要來自下半年，其中，第四季度中低檔酒收入達(dá)到3.05億元，同比增長115%。在公司的統(tǒng)計(jì)口徑中，瀘州老窖特曲計(jì)入中低檔酒，公司的“雙馳名

商標(biāo)”戰(zhàn)略啟動，瀘州老窖特曲明顯放量是中低檔酒增長的主要原因。2007年，公司將推出老窖特曲的新包裝并進(jìn)行提價(jià)，將老窖特曲系列打造成1573外的另一增長點(diǎn)。

　　業(yè)績將超預(yù)期

　　瀘州老窖自身主業(yè)增長良好，“瀘州老窖”和“國窖”的“雙國寶”、“雙馳名商標(biāo)”策略正在積極推進(jìn)，“國窖”系列明顯放量增長，成為公司利潤的主要來源，公司報(bào)表上高檔酒的收入增長與國窖·1573的增長態(tài)勢明顯不匹配，公司壓低業(yè)績的意圖較為明顯。

　　而2007年，公司推出老窖特曲的新包裝并進(jìn)行提價(jià)，將把老窖特曲系列打造成1573外的另一增長點(diǎn)。公司作為濃香型白酒的鼻祖和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定者，正處于快速增長階段，由于有意壓低業(yè)績，在股權(quán)激勵(lì)落實(shí)后報(bào)出的業(yè)績會超越市場預(yù)期水平，其合理估值理應(yīng)略高于市場平均水平。在收購華西證券股權(quán)落實(shí)后，將進(jìn)一步增厚公司業(yè)績，上調(diào)投資評級為“強(qiáng)烈推薦”。

　　損益表預(yù)測

百萬元	2006	2007E	2008E	2009E
高檔酒收入	1,009.10	1,513.66	2,119.12	2,754.85
中低檔酒收入	823.61	1,153.05	1,498.97	1,873.71
主營業(yè)務(wù)利潤	904.23	1,369.29	1,885.98	2,431.69
營業(yè)利潤	485.78	821.73	1,126.11	1,530.84
利潤總額	492.82	828.36	1,132.25	1,536.47
凈利潤	336.61	558.31	841.26	1,140.06
凈利潤增長率	628.89	65.86	50.68	35.52
EPS	0.39	0.64	0.97	1.31

　　資料來源：平安證券

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