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　　銀河證券 趙勝利

　　投資要點：

　　事件2007年5月10日，滬鋁指數達到20444元／噸，比4月初上漲1200元／噸。

　　評論

　　鋁價上漲提高鋁合金車輪成本。萬豐奧威2006年報顯示，鋁錠等直接材料占主營業務成本的60%。鋁價上漲對鋁合金車輪制造成本和產品毛利率負面影響較大。雖然萬豐奧威在行業中處于領先地位，具有一定議價能力，但是汽車行業畢竟是整車主導的產業，零部件行業成本提高不可能完全傳導到下游。

　　市場環境惡化推動行業整合和國際產業轉移。原材料漲價壓力將逼迫成本更高的國內外鋁合金車輪制造商退出市場，更多的產品訂單將轉到我國。萬豐奧威2006年國際配套業務收入增長178%就是例證。但是競爭格局的轉變需要較長時間才能完成，從短期看，鋁價上漲負面影響更大。

　　從長期看，鋁價穩中有降判斷沒有變化，只是時間推后。今年前兩個月，鋁工業固定資產投資規模同比猛增124%。預計今年新增產能將達到400萬噸，總產能達到1400萬噸。主流觀點仍然認為2007年和2008年全球電解鋁供過于求。

　　期貨市場近強遠弱的價格分布，也印證了這個觀點。

　　下調盈利預測。由于鋁價上漲，我們修改了盈利預測假設，降低了產品毛利率。我們預測萬豐奧威2007-2009年每股收益將為0.23元、0.37元和0.51元，增長率分別為5%、61%和38%。盈利大幅增長的時間點將推后一年。2006年每股收益調低29%。

　　投資評級：調低至“中性”。按照2007年4月27日收盤價(11.38元)計算，萬豐奧威市凈率為3.6倍，對應2007年和2008年每股收益市盈率分別為49.3倍和30.6倍。雖然我們看好萬豐奧威管理團隊和業務長期發展前景，但是考慮原材料漲價壓力的負面影響在短期內不能消除，調低投資評級為“中性”。