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　　劉放軍 東方證券

　　基本結論：

　　公司的主營業務重點逐步向宏圖三胞IT連鎖業傾斜，2007年連鎖店鋪總數將在2006年100家的基礎上增加到150家，公司的遠景目標是在2010年達到500家的連鎖店鋪規模，銷售收入突破400億元。

　　IT連鎖模式相對于傳統的電腦城，的確有不小的競爭優勢。較快的技術進步和價格下跌、以及對個性化和售后服務需求的增強，都有利于公司差異化競爭優勢的形成；公司連鎖模式有利于規模優勢的形成；而IT產品較高的技術含量有利于公司專業化優勢的凸現。

　　目前公司仍舊處于快速擴張中，通過自有資金進行新店的開辦，繼在江蘇省、上海市取得優勢地位之后，公司下一步擴張的重點是在北京、浙江、安徽等地。

　　公司持有華泰證券3.28%的股權，總共有9800多萬股，華泰證券有望很快上市，公司會取得很高的投資收益。

　　充分考慮了公司主業的增長情況以及合理的股權投資收益，公司的目標價位在22.4元，但是考慮到短期的市場風險，謹慎起見，給與“增持”的投資評級。

　　公司主業逐步向IT連鎖轉型

　　公司未來的主業，會從IT連鎖、

房地產和IT制造業務向IT連鎖和IT產品制造收縮，尤其是向IT連鎖傾斜，而房地產業務會逐步退出。當前公司持股57%的子公司宏圖三胞主要經營IT連鎖業務，去年底公司在華東地區已經開店100家，今年的目標是達到150家，重點發展的地區是北京、浙江、安徽等地，力爭到2010年全國開店數到500家，銷售額達到400億元，成為國內最大的IT分銷渠道。目前公司在江蘇省和上海市已經有比較多的門店，在起步較早的江蘇省，市場占有率達到了30%的較高水平。

　　IT連鎖店的競爭優勢明顯

　　公司IT連鎖的主要競爭對手是各地的電腦城。跟這些電腦城相比，公司有明顯的競爭優勢。IT產品因為較快的產品更新換代和價格下跌以及較高的個性化需求，需要公司有很強的存貨、供應鏈管理能力和定制能力，這一點與傳統的家電賣場很不相同，而一般的電腦城中的個體商販也難以具備這樣的能力，這是公司的強項，也是公司具備差異化競爭能力的關鍵之一；相對于大賣場中的商戶，公司的連鎖業態有很明顯的規模經濟優勢；公司主營的IT類產品有較高的技術含量，在這些產品不斷進入尋常百姓家的今天，對售后服務有越來越多的需求，一般的大賣場只提供很少一點服務，專業服務能力較弱，較棘手的售后服務都要交給生產廠商來解決，而公司能夠提供專業化的一條龍服務。上游IT產品生產廠家的不斷集中，使得下游經銷商的整合也不可避免。目前已經有不少的大型生產廠家跟公司在各個層面展開合作，充分顯示了公司這種盈利模式的強大生命力。

　　集團強大的實力為IT連鎖擴張奠定基礎

　　三胞集團旗下有多種業務，每年的凈利潤在10億左右，集團實際控制人袁亞非，積極推動宏圖三胞做大作強，有集團公司的大力支持，宏圖三胞能夠很順利地進行跑馬圈地。在華東尤其是江蘇、上海、安徽市場精耕細作多年并站穩腳跟之后，公司下一步重點開拓的戰略重點是北京和浙江市場。今年以來，公司已經在北京高調開了幾家店，全年力爭開店到30家，浙江市場公司也加快了開店的進程。隨著開店數量的增多和相應信息管理系統的到位，公司的規模優勢和經營效率會不斷展示出來。

　　股權投資有望帶來巨大的回報

　　華泰證券原名江蘇證券，1990年經中國人民銀行批準設立，1991年5月26日在南京正式開業，注冊資本1000萬元，經過5次增資擴股，目前注冊資本22億元。1999年公司更名為華泰證券有限責任公司，是中國證監會首批批準的綜合類券商之一，并在2005年3月獲得創新試點資格。

　　公司持有華泰證券3.28%的股權，合計7800萬股，每股成本3.13元，累計成本2.4414億元。2006年，華泰證券主營業務收入為19.8億元，其中自營證券價差收入達到5.23億，傳統的手續費收入為11.08億元，利潤總額為11.29億，凈利潤8.08億。展望2007年，公司的傳統業務收入在牛市中有望繼續保持盈利能力的大幅增長，而公司實力強大的投資銀行業務部，有望在今年獲得較大的藍籌股回歸的投行項目。

　　江蘇省是國內的經濟強省，各種所有制企業數目眾多，未上市企業資源相當豐富，省政府也有意在中國的資本市場上打造屬于江蘇省的一面旗幟，按照過去華泰證券操作的投行項目，很大一部分都是江蘇省的企業。相信依靠自身強大的實力和江蘇省政府的大力支持，華泰證券有望在投資銀行業務領域有更出色的表現。

　　就華泰證券這部分股權投資，參照可比的中信證券的市值，華泰證券當前上市的價格大概在37元，扣除初始成本，每股價差在34元，對宏圖高科每股凈資產的增厚為11元，給與這部分資產1.6倍的市凈率，從而使得宏圖高科每股股價增加16.9元。

　　股價仍有上升空間

　　根據初步的盈利預測，宏圖高科2007年每股收益到0.11元，2008年的每股收益到0.17元，考慮到市場可類比的上市公司估值水平，給與50倍的市盈率，公司的股價應當是5.5元，再加上上述股權投資帶來的潛在投資回報，公司的目標價22.4元，給與“增持”的投資評級。

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