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　　謝軍 廣發證券

　　多元化經營提高公司抗風險能力受煤炭價格持續上漲的影響，公司單一火電的經營風險加大，公司未來發展戰略中提出能源結構多元化、產業多元化和區域多元化，多元化經營有助于提高公司未來市場抗風險能力。

　　預計到2015年公司火電65%、水電25%、核電9%、風電1%；公司向上游煤炭產業進軍，已經在山西、內蒙古、河北等地控股、參股投資建設若干家煤礦，鎖定了100多億煤炭資源，爭取未來自供煤的比例達到60%以上。公司在穩住華北地區市場外，積極擴展東南沿海地區和西南地區。

　　公司近兩年整體上市可能性比較小，業績增長主要來自公司內生性成長目前大唐集團只占公司34.96%的股權，目前集團注入資產、實現整體上市的動力不足。當然，我們不排除未來從高層推動公司整體上市的可能。

　　公司未來幾年業績增長仍主要通過新建電源點，但由于新建發電項目審批門檻的提高使得公司內生擴張受到限制。預計2007年公司新增機組296萬千瓦，到2010年公司總裝機規模將從目前的1943萬千瓦增加到3000萬千瓦。

　　投資建議按10送10擴股后預測，公司2007-2009年每股收益分別為0.29元、0.38元、0.43元。

　　根據目前國內A股市場的估值，我們認為公司合理相對估值水平在30X-35X之間，除權后，公司合理股價在10.1元-13.2元之間，調低公司評級至“持有”。

　　多元化經營提高公司抗風險能力截至2006年底，公司總裝機容量1943萬千瓦，權益裝機容量1523萬千瓦，其中火電占總裝機容量近98%。其中68%的電力裝機集中在華北地區。

　　由于

　　公司電源結構多元化是指由經營單一火電向火電、水電、核電、風電多元化發展。目前公司電源結構多元化已經取得實質性進展。

　　在水電上，公司在云南、重慶在建水電項目近350萬千瓦，在建項目預計到2010年全部投產。另外，公司在四川、云南、重慶還有前期水電儲備項目約400萬千瓦。

　　在風電上，公司獨資的卓資風電項目(一期5萬千瓦)已開工建設，預計2007年底全部投產。

　　在核電上，公司和中廣核合營的寧德核電(兩臺100萬千瓦機組)前期準備工作已獲得國家發改委的批準，預計2015年前投產。

　　預計到2015年公司火電占65%、水電占25%、核電9%、風電1%。屆時，公司電源結構將得到合理優化。

　　公司產業多元化是指以發電為核心產業、向上下游產業鏈延伸。公司向上游煤炭產業進軍，已經在山西、內蒙古、河北等地控股、參股投資建設若干家煤礦，鎖定了100多億煤炭資源，爭取未來自供煤的比例達到60%以上。同時，公司還參股投資大秦鐵路、遷曹鐵路，合作投資改造沙蔚鐵路。從而將有力保障公司未來電力用煤的儲量和運力。

　　公司近期整體上市難度大大唐發電集團是中央五大發電集團之一，截至2006年底集團總裝機容量5406萬千瓦，總資產2266億元。總裝機容量和總資產分別是上市公司的2.78倍和2.43倍。

　　2006年大唐集團占公司34.96%的股權，股權比例相對較小，因此目前集團注入資產的動力不足。當然，我們不排除未來從高層推動集團公司整體上市的可能。

　　公司未來發展仍以新建電源為主與華能國際通過收購兼并方式擴大公司規模相比，公司主要采取新建電源方式擴大企業規模。2006年開始國家發改委提高新建電源項目的審批門檻，公司今后通過新建電源擴大規模的經營模式將受到一定的限制。

　　預計2007年公司新增機組296萬千瓦，其中火電230萬千瓦，水電115萬千瓦，風電4.4萬千瓦。公司籌建發電項目約640萬千瓦(沒計算多倫水電)。2010年公司總裝機規模將達到3000萬千瓦，裝機年均增長為6%。

　　盈利預測與投資建議盈利假設1、公司新建電廠如期投產；2、公司各電廠上網電價保持不變；3、公司2007-2009年供電煤耗340g/KWh、338 g/KWh、336 g/KWh；4、公司2007-2009年發電利用小時數分別為5600、5700、5800小時；5、公司煤炭價格維持不變；考慮2008年新稅法的實施等因素，我們預計2007-2009年公司主營收入分別為320.34億元、371.59億元和423.61億元，實現凈利潤33.15億元、43.29億元、49.35億元。10送10后，2007年公司總股本擴大到115.07億股。按擴股后預測，公司2007-2009年每股收益分別為0.29元、0.38元、0.43元。

　　根據目前國內A股市場的估值，我們認為公司市盈率在30X-35X，除權后，公司合理股價在10.1元-13.2元之間，調低公司評級至“持有”。