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　　歐亞菲 廣發(fā)證券

　　漢中百公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.15億元，同比增長(zhǎng)36.82%；其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入20.05億元，同比增長(zhǎng)37.34%，環(huán)比增長(zhǎng)49%。公司營(yíng)業(yè)收入的高速增長(zhǎng)，主要由于公司去年新設(shè)網(wǎng)點(diǎn)大部分集中在四季度，扣除新開(kāi)網(wǎng)點(diǎn)影響，我們預(yù)計(jì)可比門(mén)店同比增長(zhǎng)在10%以上。我們判斷隨著公司在重慶地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)能力的提升和市外門(mén)店的成熟，公司營(yíng)業(yè)收入仍將維持高速增長(zhǎng)。由于一季度沒(méi)有集中返利，公司綜合毛利率同比下降了0.92個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降了1.8個(gè)百分點(diǎn)。但公司毛利率環(huán)比上升了0.51個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)出價(jià)升量升的良好格局。

　　公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3730.02萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)56.18%。公司凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，主要源于費(fèi)用率下降。營(yíng)業(yè)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率同比下降了0.8個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降了2.96個(gè)百分點(diǎn)。公司凈利潤(rùn)率則上升至1.8%，同比增長(zhǎng)了1個(gè)百分點(diǎn)。我們判斷隨著公司市外門(mén)店凈利潤(rùn)水平的提升和重慶地區(qū)門(mén)店逐步扭虧為盈，公司未來(lái)凈利潤(rùn)率可提升至2.5%-3%。

　　雖然正在進(jìn)行的武漢商業(yè)重組有望進(jìn)一步提升公司的業(yè)績(jī)，但時(shí)間上仍具有較大的不確定性。不過(guò)我們認(rèn)為公司為了在重組中獲得優(yōu)勢(shì)地位，將不遺余力提高公司自身經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)�；�于此，我們提高公司07-09年EPS至0.33、0.45和0.56元，復(fù)合增長(zhǎng)率34%，對(duì)應(yīng)的PEG為1.18，對(duì)應(yīng)07年的市銷率為0.73，以公司的高成長(zhǎng)和優(yōu)秀的創(chuàng)新能力，我們認(rèn)為至少應(yīng)給予公司07年1倍市銷率，對(duì)應(yīng)的07年目標(biāo)價(jià)為18元。