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　　歐亞菲 廣發(fā)證券

　　公司一季度實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入236091.88元，同比增長(zhǎng)36.87%，高于我們?nèi)��?5%的預(yù)測(cè)，主要因有長(zhǎng)安、西寧和新疆三個(gè)新增門(mén)店，其中貢獻(xiàn)較大的為長(zhǎng)安商場(chǎng)門(mén)店，預(yù)計(jì)新增2.5億元主營(yíng)收入。我們預(yù)計(jì)可比門(mén)店銷售增長(zhǎng)為15%以上。在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)同時(shí)，公司毛利率小幅增長(zhǎng)，表明公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量進(jìn)一步得到提升。公司凈利潤(rùn)率提升了0.3個(gè)百分點(diǎn)，表明公司正朝著我們預(yù)計(jì)的方向迅速增長(zhǎng)。

　　凈利潤(rùn)率的提升，除了毛利率的提升外，主要源于所得稅率下降了約3個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率保持平穩(wěn)，管理費(fèi)用率略有增長(zhǎng)，增加了0.216個(gè)百分點(diǎn)。

　　公司將對(duì)北辰的3.6億元投資計(jì)入長(zhǎng)期股權(quán)投資項(xiàng)目，主要目的是與北辰建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，以獲得更多的門(mén)店資源，我們認(rèn)為此舉有利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展。公司5月9日公告將北控商投的股權(quán)劃撥給王府井東安集團(tuán)，此舉進(jìn)一步明確了王府井東安集團(tuán)作為北京商業(yè)整合的平臺(tái)。我們判斷北京商業(yè)整合步伐應(yīng)可以在奧運(yùn)之前完成。

　　從我們3月26號(hào)推出王府井跟蹤研究報(bào)告后，公司股價(jià)最高漲幅為50%。從公司一季度經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，我們07-09年的盈利預(yù)測(cè)偏于保守，但考慮到一季度是商業(yè)企業(yè)的傳統(tǒng)旺季，基于此，我們暫不調(diào)整盈利預(yù)測(cè)。我們維持07-09EPS0.53、0.88和1.22的預(yù)測(cè)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)格。