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　　趙獻兵 中信建投

　　調研目的

　　重點了解馬龍產業(600792)黃磷裝置的開工生產狀況。

　　調研結論

　　磷礦延伸黃磷龍頭。馬龍產業(600792)位于磷礦資源豐富的云南省，目前公司擁有磷礦儲量達1800萬噸，按10：1生產比例相應于180萬噸黃磷。馬龍產業(600792)現控制(部分為租賃設備)黃磷電爐共計18臺，合計產能17.3萬噸/年。除1家磷產品銷售控股子公司外，公司黃磷裝置全部分布于另一控股60%子公司與4個分公司，其中單套1萬噸/年以上裝置7臺(產能13萬噸)、單套不足5000噸/年的淘汰類裝置6臺(產能1.9萬噸/年)、單套5000噸/年—10000噸/年的限制類裝置5臺(產能2.4萬噸/年)。與此同時，馬龍產業(600792)熱法磷酸年產能愈14萬噸/年，五鈉產能14萬噸/年(2套裝置)。可以認為，從磷礦、到黃磷、磷酸、再到五鈉的產業鏈看，馬龍產業(600792)的主導裝置應為黃磷，且其規模已明顯躍居全國首位。未來公司可能繼續對淘汰類裝置進行技改擴建至單套1萬噸/以上，使公司合計黃磷產能一定程度增長。

　　缺電制約黃磷生產。磷礦是黃磷的最主要生產原料，電力是構成黃磷的最主要生產成本，約占70%以上(上年度用電0.43元/度)，而恰恰是近年來云南省的缺電致使馬龍產業(600792)日常生產嚴重制約。2006年公司實際黃磷產量6萬噸，裝置開工率34%。2007年公司計劃黃磷產量9萬噸，而缺電使一季度實際產量僅約2000噸，盡管進入二季度雨季來臨水電增加缺電狀況一定程度緩解，但公司裝置負荷壓力依然存在。以黃磷到磷酸1：3生產比與黃磷到五鈉1：4生產比則公司實際銷售黃磷產量會明顯小于其產量，公司計劃2007年五鈉產量10萬噸，由此公司將自耗黃磷2.5萬噸與磷酸8.5萬噸。即便2007年公司計劃能夠實現,則其黃磷負荷率也僅50%。

　　開工不足，業績難料，不予評級。云南省短期電力不足現象難以緩解，而公司又尚難以自建電廠解決。因此，電力不足困擾公司裝置負荷仍將一定程度延續，從而公司業績短期內尚難期待。事實上，開工不足致使公司2007年一季度虧損額超過3000萬元。電力供應與保障狀況將是影響公司未來業績的最主要原因之一，也是對公司