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　　陳祥生 中信建投

　　優化的業務結構保證公司較高毛利率水平

　　從公司經營領域來看，包括輕型鋼結構、高層建筑鋼結構和空間鋼結構。綜合各業務對于技術含量、資金、公司資質等多方面的要求來看，公司已經確立了在空間鋼結構領域的優勢地位。空間鋼結構占銷售收入的比例達到了60.48%，毛利率水平也最高，這種業務結構也使得公司能夠獲得較同行業其他公司更高的毛利率水平。

　　區域布局有利于公司長遠發展

　　公司目前已在廣州、杭州、天津建立了分公司，區域布局已經初見成效。IPO募集資金項目中，也包括在成都建設鋼結構產業化基地，從而填補在西部地區的空白。未來濱海新區建設、西部開發、中部崛起、振興東北、上海世博會的籌備等一系列舉措，都將出現東南網架的身影。

　　公司在行業中的優勢地位已經確立

　　行業的發展使公司具有廣闊的發展前景。目前，公司依靠強大的技術優勢、一體化經營優勢、品牌&質量等優勢，已使公司業務進入了良性循環的軌道。隨著公司在空間鋼結構領域優勢的不斷擴展，高層建筑鋼結構業務的不斷增加，將有望進一步改善公司業務結構。

　　盈利預測和定價分析預測

　　2007-2009年主營業務收入分別為20.21億、25.88億和33.23億，分別同比增長27.45%、28.05%和28.40%；實現凈利潤分別為11356萬、14494萬和18136萬元，分別同比增長25.45%、27.63%和25.13%。每股收益分別為0.57元、0.72元和0.91元。總體上呈現穩步增長態勢。

　　綜合考慮同類公司目前市場定價水平，結合公司2007年盈利預測，如果考慮給予公司25-30倍的PE，則未來上市價格將可能達到14.20-17.03元左右。

　　空間鋼結構的龍頭企業

　　浙江東南網架股份有限公司成立于2001年12月29日，是由浙江東南網架集團有限公司、浙江恒逸集團有限公司、杭州蕭山振東出租汽車有限公司等3家法人和徐春祥、周觀根、郭林林、陳傳賢、殷建木等5名自然人共同發起設立的股份有限公司。公司控股股東為浙江東南網架集團有限公司，在公司公開發行前持有公司65%的股權。在公司成立之初，控股股東網架集團通過資產和業務整合，將與空間鋼結構生產經營相關的所有經營性資產全部注入股份公司，使公司成為一家集設計、制造、安裝于一體的大型專業建筑鋼結構企業。目前公司業務專注于空間鋼結構、高層鋼結構及輕鋼結構領域，是鋼結構行業中的優勢企業，是空間鋼結構領域中的龍頭企業。

　　行業排名中名列前茅

　　目前，全國鋼結構制造企業在冊登記過的有1000多家，有一定規模的鋼結構制造加工企業約百家左右。在激烈的行業競爭中，東南網架利用其強大的技術優勢、一體化經營優勢，逐漸在同行業中樹立了品牌優勢，承接工程多次獲得魯班獎、詹天佑獎、中國建筑鋼結構金獎、空間鋼結構金獎等多項優質工程獎。同時在營銷方面，積極拓展，布點天津、杭州、廣州三地，目前在成都正在建設鋼結構產業基地，這也將提升其在西部地區的影響力。目前公司已經得到了中國鋼結構協會的充分認可：公司空間網架結構行業綜合實力第一名，產品市場占有率在同行業中名列前茅。

　　業務結構優化

　　從公司經營領域來看，輕型鋼結構進入壁壘較低、科技含量不高，參與競爭的中小型企業眾多，競爭激烈。高層建筑鋼結構方面，高層建筑鋼結構技術含量較高，具備工程經驗的廠家較少，競爭相對較為緩和。空間鋼結構方面，大跨度空間鋼結構技術含量高，資金要求高，而且對資質的要求也相對較高，因而進入門檻較高，到目前為止，擁有設計、制造、安裝一體化能力的企業較少，競爭廠家少，競爭主體主要為國內知名的幾家公司與國外鋼結構公司。

　　從公司三項業務收入構成和毛利率水平來看，空間鋼結構占銷售收入的比例達到了60.48%，毛利率水平也最高，這種業務結構也使得公司能夠獲得較同行業其他公司更高的毛利率水平。

　　區域布局加速企業擴張

　　鋼結構行業的發展已經由行業起步階段過渡到群雄逐鹿階段，為了突破行業發展中遇到的能源與土地瓶頸，獲取更大的蛋糕份額，就需要企業優化區域布局，通過擴張或收購等實際行動來展示了自己爭奪市場份額的決心和魄力。東南網架正在向這一目標努力前進。

　　公司目前擁有4家控股子公司。具體情況如下：

　　1、杭州高普建筑材料系統有限公司

　　該公司為中外合資經營企業，注冊資本為60萬美元，注冊地址為蕭山經濟技術開發區，公司持有其60%的股權，AST(AUSTRILIA)INTERNATIONAL BUILDING SYSTEMS PTY LTD持有其40%的股權。該公司主營金屬屋面材料、建筑材料的加工和銷售。截止2006年12月31日，該公司總資產2,404.85萬元，凈資產1,444.52萬元，2006年實現凈利潤575.43萬元。

　　2、廣州五羊鋼結構有限公司

　　五羊公司的股權結構為股份公司持有90%的股權，自然人王官軍持有10%的股權。該公司主營為承擔各類鋼結構工程(包括網架、輕型鋼結構工程)的制造與安裝，具有鋼結構工程專業承包壹級資質。截止2006年12月31日，該公司總資產14,506.90萬元，凈資產7,081.92萬元，2006年實現凈利潤313.02萬元。

　　3、天津東南鋼結構有限公司

　　為中外合資企業，本公司持有該公司75%的股權，香港梅泰克有限公司持有其25%的股權。該公司主營鋼結構、網架及配套板材的設計、制造、安裝；承接與以上相關的土建工程。截止2006年12月31日，該公司總資產14,387.51萬元，凈資產5,399.12萬元，2006年實現凈利潤128.88萬元。

　　4、浙江恒元物資貿易有限公司

　　目前股份公司持有其80%的股權，浙江金鋼鋼結構質量檢測有限公司持有其20%的股權。經營范圍為金屬材料、建筑材料、五金交電、

化工產品(不含危險品及易制毒化學品)，機械設備的銷售。截止2006年12月31日，該公司總資產5,979.45萬元，凈資產2,069.21萬元，2006年實現凈利潤82.58萬元。

　　而從本次募集資金未來投入項目之一的東南(成都)鋼結構產業化基地建設項目來看，也是公司完善區域布局、作大作強企業的重要步驟之一。

　　公司未來發展空間廣闊

　　行業助推

　　按照中國鋼結構行業的展望，根據國民經濟建設，按每年遞增7~9%速度發展，中國目前鋼結構制造業年產量600~700萬噸(包括工程建設和鋼結構制品)的能力將迅速擴大。按發達國家鋼結構產量占總鋼材產量10%計算，中國鋼結構的年產量應達到1700～2000萬噸。而目前國內鋼結構產量占鋼材總量的比例僅為4%左右。因此，鋼結構在我國具有極大的發展空間，應用領域也將不斷擴大。

　　從未來鋼結構發展的領域來看，國家目前把加快建設

節約型社會作為工作的重點之一，未來新建住宅和公共建筑的節能將不斷得到強化，而鋼結構在此領域將大有施展的空間。此外，濱海新區建設、西部開發、中部崛起、振興東北、上海世博會的籌備都將出現鋼結構的身影。

　　公司優勢

　　1.強大的技術優勢

　　公司是國家科學技術部認定的國家火炬計劃重點高新技術企業，浙江省科學技術廳認定的省高新技術企業，其下屬鋼結構設計院為建設部甲級專項設計院，組織體系嚴密，下設四室，分別針對網架、輕鋼、翻樣和綜合，具有專業的設計人員，同時設總工室，負責設計計劃和相應的工程材料預算，同時，公司也與浙大、清華等著名高校具有合作關系。

　　2.一體化經營優勢

　　國內鋼結構制造企業由于受技術能力方面的制約，多采用提供材料與加工、工程施工為主要經營模式，而東南網架因技術優勢，是國內少數采用國際流行的業務模式——設計、制造、安裝一體化經營的企業之一。由于公司產業鏈同時涉及構件加工和工程安裝，其盈利能力顯著高于同行業上市公司

　　3.品牌＆質量優勢

　　公司近年來所承接的工程多次獲得魯班獎、詹天佑獎、中國建筑鋼結構金獎、空間鋼結構金獎等多項優質工程獎。在同業間樹立了良好的品牌形象和市場信譽，公司在業務競標中已逐漸進入良性的業務循環周期，為公司主營業務的持續增長提供了保證。

　　超高層全鋼結構項目以檐高100米以上的超高層建筑為目標，設計年用鋼量為4萬噸。

　　東南(成都)項目目的在于減少產品運輸成本，投產后以成都為中心，覆蓋整個西部地區的鋼結構市場，設計年用鋼量為3萬噸。

　　大型體育會展類鋼結構項目以大型體育及會展類鋼結構工程為目標市場，設計年用鋼量為2萬噸。

　　本次募集資金項目到位以后，公司新增固定資產320百萬元，達產后預計年生產建筑鋼結構用鋼量增加9萬噸，新增主營業務收入806百萬元，新增利潤總額131百萬元。

　　盈利預測

　　假設公司主營業務收入穩定增長，銷售毛利率相對保持穩定，所得稅按照33%水平計算。

　　預測2007-2009年主營業務收入分別為20.21億、25.88億和33.23億，分別同比增長27.45%、28.05%和28.40%；實現凈利潤分別為11356萬、14494萬和18136萬元，分別同比增長25.45%、27.63%和25.13%。

　　每股收益分別為0.57元、0.72元和0.91元。總體上呈現穩步增長態勢。

　　估值

　　采用相對估值法對公司進行定價分析。

　　目前上市的同類公司有長江精工和杭蕭鋼構兩家，從業務結構來看，也基本類似，只是空間鋼結構、高層鋼結構及輕鋼結構所占份額不同。從業務結構來看，東南網架的更優，毛利率水平也更高。

　　若考慮其他建筑類公司，其06年平均市盈率已經達到了74.39倍，07年市盈率達到36.94倍，如果剔除杭蕭鋼構，06年市盈率也為47.85倍，對應07年市盈率為32.14倍。

　　綜合考慮同類公司目前市場定價水平，結合公司2007年盈利預測，如果考慮給予公司25-30倍的PE，則未來上市價格將可能達到14.20-17.03元左右。

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