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　　進(jìn)軍12 英寸

　　隨著全球半導(dǎo)體工業(yè)的不斷進(jìn)步，硅片的直徑也在不斷增大。據(jù)SICAS 全球硅片產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)的最新資料顯示，2004 年第4 季度，全球12 英寸硅片占總產(chǎn)能的11.1%，2005年第4 季度已升至 17.6%，到2006 年第3 季度再次爬高至26.4%。從全球范圍來看，12 英寸晶圓制造正在成為主流。到2006 年底，全球已有12 英寸生產(chǎn)線50 條，主要分布在美國、臺(tái)灣地區(qū)、日本、韓國、新加坡和中國大陸。

　　中國是世界增長最快的半導(dǎo)體市場(chǎng)，目前中國市場(chǎng)占全球市場(chǎng)約15%。據(jù)市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，中國在2008 年前將會(huì)成為世界最大的半導(dǎo)體市場(chǎng)，市場(chǎng)份額將占全球半導(dǎo)體市場(chǎng)的1/4 以上。中國有望成為全球12 英寸生產(chǎn)線的聚集地。上海中芯國際12 英寸生產(chǎn)線項(xiàng)目正在建設(shè)中，目前已經(jīng)進(jìn)入裝機(jī)階段。再配合中芯國際在北京已經(jīng)量產(chǎn)的12 英寸生產(chǎn)線，中國半導(dǎo)體制造業(yè)正在悄然實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，逐步融入12 英寸國際主流市場(chǎng)之列。

　　作為國家級(jí)

半導(dǎo)體材料供應(yīng)商，公司的12 英寸生產(chǎn)線計(jì)劃可追逆到上個(gè)世紀(jì)。12 英寸拋光片曾是國家863 項(xiàng)目之一。在“十五”期間，公司承擔(dān)了國家重點(diǎn)科技發(fā)展項(xiàng)目“直徑12 英寸硅單晶拋光片研制”課題。最終攻克了大直徑單晶生長、大直徑硅片加工、分析檢測(cè)等一系列技術(shù)難關(guān)。于2005 年建成國內(nèi)第一條月產(chǎn)1 萬片的12 英寸硅單晶拋光中試生產(chǎn)線，并于2006 年底通過驗(yàn)收，2007 年初正式投產(chǎn)。

　　目前公司12 英寸生產(chǎn)線的釋放產(chǎn)能為3000 片/月，預(yù)計(jì)第2 季度月產(chǎn)能可提升到5000片/月。在4、5 兩個(gè)月份內(nèi)將補(bǔ)齊部分設(shè)備，以實(shí)現(xiàn)1 萬片/月的量產(chǎn)計(jì)劃。產(chǎn)品目前的主要供貨對(duì)象為中芯國際，并以測(cè)試片的價(jià)格對(duì)外銷售。以目前市價(jià)而言，國際正片價(jià)位為200-250 美元/片，而測(cè)試片價(jià)位為120 美元/月，價(jià)格差距為正片的1/2。

　　公司12 英寸硅片產(chǎn)品測(cè)試過程的長短主要取決于其批量穩(wěn)定的時(shí)間。公司計(jì)劃于07年底生產(chǎn)線產(chǎn)能規(guī)模達(dá)到量產(chǎn)水平，但實(shí)際量產(chǎn)時(shí)間可能要延遲到2008 年。如果07年增發(fā)成功，公司將會(huì)利用部分募集資金，進(jìn)行現(xiàn)有12 英寸生產(chǎn)線的填平補(bǔ)齊，將產(chǎn)能提升到2-3 萬片/月。

　　公司未來的中遠(yuǎn)期規(guī)劃是在現(xiàn)有1 萬片/月12 英寸硅片生產(chǎn)線基礎(chǔ)上，繼續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能規(guī)模，成為全球主流半導(dǎo)體供應(yīng)商。而新的建設(shè)規(guī)劃是在2009-2010 年建設(shè)另外一條5 萬片/月的12 英寸生產(chǎn)線，該項(xiàng)投資將繼續(xù)得到國家和地主政府的資金支持，采取三方各占1/3 的股權(quán)方式。如果說第一條生產(chǎn)線的供貨對(duì)象為國內(nèi)半導(dǎo)體制造商，那么第二條生產(chǎn)線的產(chǎn)品銷售將面向全球半導(dǎo)體制造業(yè)；為迎合全球半導(dǎo)體制造水平的要求，公司可能選擇海外的戰(zhàn)略伙伴，借鑒全球先進(jìn)的半導(dǎo)體制造管理經(jīng)驗(yàn)，盡快加入全球先進(jìn)半導(dǎo)體材料供應(yīng)商行列。

　　大單晶：盈利豐厚

　　大單晶俗稱托盤，是12、8 英寸生產(chǎn)設(shè)備配套使用的半導(dǎo)體耗材。該產(chǎn)品屬非標(biāo)產(chǎn)品，其技術(shù)細(xì)節(jié)要完全視每一個(gè)客戶的設(shè)備情況而定。有研硅股的大單晶業(yè)務(wù)完全是利用原有8 英寸投資設(shè)備。當(dāng)時(shí)投資購置的7 臺(tái)150 單晶爐，除1 臺(tái)用于12 英寸單晶，另外6 臺(tái)處于閑置狀態(tài)。公司恰恰是利用此6 臺(tái)閑置設(shè)備進(jìn)行大單晶的拉制。該產(chǎn)品從2005 年開始出貨，06 年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，年出貨規(guī)模06 年達(dá)到29 噸。

　　有研硅股的大單晶業(yè)務(wù)毛利率06 年平均超過了30%，遠(yuǎn)高于公司其他產(chǎn)品。我們預(yù)計(jì)該毛利率水平可以維持較長的一個(gè)時(shí)間階段。從供給的角度來看，由于12 英寸拋光片的毛利水平遠(yuǎn)高于大單晶，所以具有12 英寸報(bào)拋光片生產(chǎn)能力的供應(yīng)廠商，包括MEMC、WACKER、日本住友等全球12 英寸拋光片生產(chǎn)巨頭不會(huì)轉(zhuǎn)向大單晶業(yè)務(wù)。目前只有三菱、東芝、有研硅股等企業(yè)從事大單晶業(yè)務(wù)。

　　基于產(chǎn)品的較高盈利水平，公司高度重視其大單晶生產(chǎn)技術(shù)的保密性，其相關(guān)設(shè)備訂單按組件分解到4 家設(shè)備供應(yīng)商，再加上工藝制造方面的訣竅，使得其他生產(chǎn)廠商通過模仿有研硅股生產(chǎn)技術(shù)加入大單晶業(yè)務(wù)的可能性大大降低。

　　另外，隨著單位產(chǎn)量的提高，以及水電消耗的降低，公司該產(chǎn)品毛利率有可能繼續(xù)提高。

　　小尺寸：逐漸回歸平淡

　　公司 在IPO 之前擁有一條4、5 英寸的生產(chǎn)線。而IPO 之后，又利用募集資金投資了一條8 英寸生產(chǎn)線4 英寸產(chǎn)品的主要供貨對(duì)象為華微電子等分立器件廠商，5、6 英寸產(chǎn)品的主要供貨對(duì)象為中芯國際等集成電路生產(chǎn)商。

　　由于太陽能產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，導(dǎo)致多晶硅價(jià)格上漲迅猛。2004 年多晶硅價(jià)格約在25-30美元/公斤，2005 年初價(jià)格上漲至50-60 美元/公斤。2006 年價(jià)格在90-100 美元/公斤。而由于目前硅原料供需缺口仍較大，價(jià)格仍在上漲之中。

　　多晶硅價(jià)格的飛漲直接導(dǎo)致供應(yīng)的緊張，并影響到下游單晶硅生產(chǎn)商的原料成本，部分生產(chǎn)商在無法保證原料來源、無力承擔(dān)原料成本壓力的背景下出現(xiàn)了開工不足，從而進(jìn)一步影響到單晶硅的供給以及單晶硅價(jià)格的上揚(yáng)。而正是這種價(jià)格的傳導(dǎo)機(jī)制使得有研硅股小尺寸業(yè)務(wù)能夠擺脫多年的持續(xù)虧損，在06 年下半年出現(xiàn)盈余。

　　而其中小尺寸硅片的頭、尾料以及大單晶的頭尾料則用于生產(chǎn)P 型太陽能硅片。06 年公司P 型太陽能硅片產(chǎn)能約15 噸。另外還有一定量的N 型太陽能單晶硅加工業(yè)務(wù)。年加工量為30 噸。在太陽能產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的背景下，公司相關(guān)太陽能產(chǎn)品也呈現(xiàn)出較好的盈利狀況。

　　我們認(rèn)為公司目前正在構(gòu)筑層次鮮明的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。如果說小尺寸是傳統(tǒng)支柱產(chǎn)品和當(dāng)前收入的主要來源，則大單晶業(yè)務(wù)正在成為公司盈利的主要來源。而12 英寸業(yè)務(wù)對(duì)于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展將具有戰(zhàn)略意義。我們相信隨著時(shí)間的推移，12 英寸生產(chǎn)線產(chǎn)能的逐漸釋放，公司將成為具有全球

競爭力的半導(dǎo)體材料供應(yīng)廠商。

　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議

　　我們預(yù)期未來三年公司業(yè)務(wù)收入復(fù)合增長幅度為40.25%，2007、2008、2009 年主營業(yè)務(wù)收入分別為7.54 億、10.22 億、13.52 億。未來三年凈利潤復(fù)合增長率為111%。2007、2008、2009 年凈利潤規(guī)模為分別為7252 萬、11685 萬、17015 萬。對(duì)應(yīng)EPS分別為0.5 元、0.8 元、1.17 元。

　　我們認(rèn)可公司較高的、可持續(xù)的成長性，并認(rèn)為公司可以享受高于市場(chǎng)平均的PE 水平。給予29 元的目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)08 年35 倍PE、09 年25 倍PE。給予長期增持的建議。

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